文/王萌
8月29日，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）（000858）发布《2021年半年度财务报告》显示，2021年上半年，实现营业收入367.52亿元，同比增长19.45%；实现归属于上市股东净利润为132亿元，同比增长21.6%，这也是五粮液连续五年保持营收和净利润的双位数增长。
虽然上半年营收和净利润迎来双位数增长，但是其股价依旧萎靡不振。9月1日，五粮液股价创出年内新低197元，随后触底上涨至207.71元。目前，五粮液年内跌幅达到28.2%，较2月份354.61元的高点更是回撤幅度超过40%。而同期上证指数上涨2.71%，市场表现明显弱于大盘。
营收净利润增速下滑
据了解，今年一季度，五粮液营收为243.25亿元，净利润为93.24亿元；二季度五粮液营收为124.27亿元，净利润为38.77亿元。从上半年数据可看出，五粮液在业绩增长上，还是较为稳健的，或许正是长久以来的“稳健”战略才是营收净利润双增长的重要支点。
从产品分类看，系列酒营收增幅较大。五粮液产品指的是第八代五粮液，系列酒产品指的是五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄。报告期内，五粮液系列酒产品实现销售收入69.64亿元，同比增长38.57%；五粮液产品实现销售收入271.38亿元，同比增长17.27%。其中，五粮液产品及系列酒产品的毛利水平分别提升了0.62%和2.02%。
五粮浓香系列酒
与此同时，从主要销售模式来看，上半年，五粮液直销渠道实现营业收入69.35亿元，同比增长251.01%。五粮液表示，直销渠道收入剧增系团购业务和线上业务销售增加导致。上半年，五粮液直销模式毛利率达84.89%，经销模式毛利率为79.26%。
光大证券曾发布研报表示，二季度以来，普五批价千元左右，提升节奏较为平稳。该券商指出，普五逐渐进入成熟期，产品以消费属性为主，投资及收藏属性相对较弱，供需关系变化下价格可能出现一定波动。第八代五粮液作为千元价格带主流大单品，在终端承担更多引流作用，千元价格带作为黄金赛道，近两年竞争有所加剧。
渠道反馈华东等地区普五批价曾达到1000元以上，8月以来伴随投放量增加，批价小幅回落，目前全国主流批价990元左右。普五单品地位稳固，如果说这是五粮液在千元价格带所形成护城河，那么在外界看来，五粮液另一款重要产品“经典五粮液”则是对标飞天茅台，布局2000元价格带利器。
为重塑五粮液的价格标杆，五粮液近期开始重点发力“经典五粮液”，这款建议零售价2899元/瓶，要求团购成交价2600元/瓶，在导入期奠定高端形象。
目前，“经典五粮液”处于导入期，以保障价格、培育核心消费者认知为主。消费者接受度提高后，“经典五粮液”有望借助渠道推力扩大圈层，逐步实现放量。
经典五粮液
光大证券指出，“经典五粮液”提前占位2000元价格带，长期来看对于其他品牌形成较强的先发优势。未来，经典五粮液与普五有望相辅相成，共同推进五粮液品牌的价值复兴。“经典五粮液”作为价格标杆，有助于缓解普五量价平衡压力，且能够进一步打开价格天花板，推动普五价格上行。
据懂酒谛了解，虽然近年来五粮液的高端战略是对的，第八代五粮液以及经典五粮液，其策略都是围绕其高端战略展开，产品高端化后，随后便通过提价-控货-提价-再控货，逐步的把整体价格提上去。不过，即便是通过上述策略，相较于往年的数据，五粮液今年上半年的营收及净利润增速并不算高。
与其自身相比，去年受疫情等因素影响，基数本就较低，五粮液今年上半年营收、净利润分别增长19.45%、21.60%，尚不及2019年水平。据悉，2019年上半年，五粮液营收、净利润分别增长26.75%、31.30%。即便与同行相比，截至目前，A股19家白酒上市公司已悉数披露上半年业绩，有6家酒企营收增速超50%，5家酒业净利润增速超100%。五粮液的营收及净利润增速倒数，排在第14、第13。而2019年同期，五粮液的营收增速排名第5，净利润增速排名第7。
公募基金相继减持五粮液
据财报显示，当五粮液业绩实现双增长之际，其产品的产量也出现大幅上升。财报显示，今年上半年，五粮液产品实现营收271.38亿元，同比增长17.27%，生产量为1.56万吨，同比增长28.79%，实现销量1.62万吨；系列酒产品实现营收69.64亿元，同比增长38.57%，生产量为10.72万吨，同比增长21.56%，实现销量10.19万吨。
从上述数据可以看出，五粮液产品依然是营收主要来源，占全部酒类营收7成以上。五粮液方面表示，销量的提升，得益于公司推进渠道运营转型、推进各渠道高质量动销以及健全完善团购体系。同时，公司将积极加大分仓投入建设，提升市场配送速度，以保障市场供应。
不过，懂酒谛发现，虽然国内疫情总体控制良好，但国际疫情控制并不给力，这自然对白酒消费产生一定影响。与此同时，五粮液也面临市场不确定、行业竞争加剧、知识产权侵权风险。
此外，虽然五粮液上半年业绩实现连续增长，不过，这波白酒热潮有退潮之势，懂酒谛发现，五粮液遭三股东减持。据半年报显示，五粮液被香港中央结算有限公司、中国人寿保险股份有限公司——传统 ——普通保险产品-005L-CT001深、国泰君安证券资管——中国银行——国 泰君安君享五粮液1号集合资产管理计划减持，减持数量分别为1755.67万股、6.02万股、405.7万股。
此外，Wind数据显示，2021年一季度时，基金持股数量高达4.62亿股；而今年中报显示，基金持股数量降至4.56亿股。除贵州茅台外，五粮液也存在机构投资者减持迹象。一季度基金持股比例为12.07%，二季度缩减至12.01%。其中易方达基金减持1015.59万股，汇添富基金减持710.07万股，中欧基金减持405万股。
前十大流通股东中，张坤管理的易方达蓝筹减持320万股，萧楠管理的易方达消费行业二季度则相较一季度退出了前十大流通股东之列。不过，也有基金经理选择了反向操作，其中侯昊管理的招商中证白酒ETF大幅加仓991.4万股，刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合继一季度新进前十大流通股东后，二季度则继续加仓91.68万股。
另外，年初至今，除了公募资金在持续撤离白酒板块外，近期监管政策的层层加码也对白酒板块造成了冲击。不过，业内人士表示，整治酱酒资本过热和价格乱象有利于白酒长期健康发展。目前行业基本面稳健，景气度持续向上，价格驱动的长期逻辑并未发生改变。
国联证券认为，需求端，高端白酒大众消费属性增强，未来将持续受益高净值人群扩容。供给端，高端白酒具备奢侈品属性，供给紧缺提价空间大。整体而言，白酒行业结构性繁荣现状将持续演绎，品牌化、高端化仍是大势所趋。目前高端白酒行业格局趋于稳定，“控量保价”需求下，预计三大龙头量价将维持温和上涨，业绩确定性高。
中金公司也认为，随着居民可支配收入水平提升，次高端及其以上白酒将延续高景气，预计2025年高端容量将超过3000亿元，“茅五泸”将持续享受消费升级红利。次高端行业竞争格局尚未固化，全国化次高端、泛全国化次高端及酱酒龙头公司市占率仍有进一步提升空间。
懂酒谛智库委员点评
崔相鹏
懂酒谛智库投资委员
北京丰圆投资管理有限公司 总经理 基金经理
五粮液在2021年的上半年公司营业收入是368亿，同比2020年上半年增加21.6%，归母净利润132亿元，同比增加21.6%，公司的半年报完全符合投资者预期。不过需要注意的是，公司披露半年报中，从区域上面看，重点发力的南部、北部、中部区域成效显著，上半年同比增速分别为73.6%、65.9%、49.3%，表现十分强劲。
我们看到五粮液公司这样的大体量的酒类上市公司在重点的地区增长还是如此抢眼，令人侧目。五粮液的业绩和资本市场的投资者们预期是非常一致的，五粮液的业绩增长也是平稳的。然而五粮液的股价确是一泻千里，股价从最高357元，跌倒200元左右，股价下跌了44%，估值PE在30倍左右，我个人认为最近酒类上市公司得重新估值。
这其中的原因，首先与国家大战略相关，尤其最近寻找“专精特新小巨人”，更多的在战略层面关注技术领域。白酒类的长期高估值吸引大量资本对资本市场的结构优化，本身是本不相符合，所以，一部分投资者不看好，用脚投票，可以理解。
另外，酒行业是个被动防守性行业，当经济回暖，其他行业增长就会大幅度提高，我们看到的更多高成长行业，而白酒行业的资本偏爱就会大幅度降低。个人喜欢白酒的行业股票。历史的经验告诉我们，白酒行业股票走势稳定并且能够长期走牛，现在短期调整到30倍PE，我个人觉得还是非常有投资价值。
