文/睿城
导语：2021年白酒板块玩起过山车行情，年初高点遥遥在上，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等绩优白马股回撤幅度超过40%，白酒板块跑输大盘，甚至还与医药和中概互联板块被笑称为投资“新三傻”。
伴随中报业绩披露，白酒股下跌幅度很多，到底是业绩不行、估值过高还是风格转换？透过净利润增速、毛利率等数据对当前白酒板块简单分析。
超八成公司业绩增长
好于历史同期水平
伴随五粮液压轴披露今年中报，至此18家公司上半年成绩单全部上交。白酒板块2021年开启过山车行情，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业高点定格在2月份，至今回撤幅度超过40%，但客观来说，今年白酒股业绩并不差，18家公司有15家实现业绩正增长，这个好成绩在以往也不常见。
今年中报显示，18家公司除皇台酒业亏损0.12亿和金种子酒亏损0.98亿外，16家酒企全部实现盈利。净利润增速上看，业绩下滑的3家酒企只有顺鑫农业、金种子酒和皇台酒业，分别下滑了13.27%、79.75和500%外，其余15家酒企净利润均实现正增长，占比83.33%。
此外，18家企业的净利润增速中位数为32.88%。净利润增速超过50%的企业有6家，舍得酒业、水井坊、酒鬼酒和山西汾酒增速居前。
图：2021年中报白酒股净利润增速及净利润（单位：元，%）
来源：Choice、懂酒谛
净利润正增长可反映出行业处于景气周期，盈利高过上一年度。而亏损公司数量，或一定程度说明行业尾部企业的当年表现。2021年白酒企业这两项数据分别是2家和3家。接下来，再来和2015年至2020年的经营数据比较。
可以看出，在七年中2021年表现比较优异。业绩下滑公司家数2021年为3家，与2017年和2019年并列第二，2018年白酒股表现最优异，同期上半年无一家公司业绩下滑。
净利润方面，白酒行业业绩好，净利润亏损公司在所有行业中的比率都比较低，可看出除皇台酒业、金种子酒等部分酒企亏损外，全部酒企在多个年份均实现盈利。
表：白酒股2015年至2021年业绩下滑与亏损公司数量
来源：Choice、懂酒谛
通过这两项数据看出，2021年白酒股表现不佳和业绩差关联度不大。由于去年受到新冠疫情影响，公司净利润基数相对变低，排除疫情特殊因素外，仍然可以看出和2019年相比，只有口子窖、顺鑫农业、老白干酒和金种子酒4家公司今年中报业绩没有超过2019年同期水平，多数酒企实现了净利润的连年增长。
图：白酒股2019年和2021年业绩比较
来源：Choice、懂酒谛
4家酒企毛利率80%以上
当前市场或是2倍PEG水平
毛利率的高低可反映一家公司经营质量的好坏和变化性。中报显示，贵州茅台、泸州老窖、水井坊和酒鬼酒销售毛利率在80%以上，贵州茅台以91.38%的毛利率排名第一，但相比去年同期的91.46%略微有所下滑。
对比可看出，今年上半年绝大多数酒企的毛利率都呈现增长态势，伊力特毛利率增幅最大达到6%，泸州老窖、老白干酒、酒鬼酒和今世缘4家酒企毛利率提高了3%至4%之间。
而贵州茅台以外，毛利率下滑的还有金种子酒、顺鑫农业、皇台酒业、迎驾贡酒和口子窖5家公司。观察发现，今年上半年低端白酒毛利率下滑较多，尤以皇台酒业、顺鑫农业等酒企下滑较多，而次高端白酒整体毛利率水平处于提升态势。
从这一信号来看，或许第三季度还将维持次高端及以上白酒的景气周期。
图：白酒股2020年和2021年中报毛利率比较
来源：Choice、懂酒谛
净资产收益率看，15%以上为高ROE区域共有8家酒企，山西汾酒上半年净资产收益率最高位30.85%。市值方面，贵州茅台站上20000亿大关，依旧稳居A股市值第一。五粮液市值是贵州茅台的40%，山西汾酒近些年市值提升速度很快，目前已超越泸州老窖进入前三梯队。
客观来说，今年白酒股上窜下跳行情，高位回撤幅度较大，但白酒股业绩并没有想象中那么差，净利润增速上涨公司家数和往年比居前，多数公司业绩已超过2019年时水平。且4家酒企毛利率超过80%，次高端和高端白酒毛利率呈现增长态势。
目前，白酒股公司业绩并未转头向下，但由于2021年初市场估值水平较高达到70多倍，而市场多数分析人士预估，无论是酱香型白酒还是整个白酒行业未来增速在15%至25%之间。通常传统食品饮料行业享有2倍PEG水平，即行业复合增速是估值的两倍，而当白酒板块整体估值水平超过50倍以上时，就有因市场情绪等因素带来了高估值泡沫。
如今，再应用2倍PEG对整个白酒板块分析，或可看出多数白酒股价格已落在相对合理的估值空间。
