文/懂酒哥
随着上市酒企2022年中报披露结束，经营优秀的白酒公司，吸引投资者目光，泸州老窖业绩可圈可点。今年上半年实现净利润55.32亿元，净利润同比增长30.89%。实现营业收入116.6亿元，同比增长25.19%。无论是净利润还是营业收入，均创出上市以来最好上半年水平，且净利润增速高过营收增速，说明泸州老窖上半年经营质量很高。
另外，再与头部酒企贵州茅台和五粮液的比较中，泸州老窖净利润增速高过贵州茅台的20.85%，和五粮液的14.38%，表现很强的成长性。
二季度净利润同比增长近三成，利润增速行业居前
分季度来看，泸州老窖二季度实现净利润26.56亿元，相比去年的20.6亿元，同比增长28.93%。在今年疫情冲击全国百姓消费，各地严格疫情防控政策下，还能保持双位数增长实属不易、这也凸显经营艰难模式下，商业中马太效应的道理。
泸州老窖一季度28.76亿元就给今年经营迎来好兆头，由于一季度的较高基数，二季度环比下滑7.65%。但与茅台、五粮液等酒企净利润环比双位数下滑，泸州老窖表现强劲的韧性。
图：泸州老窖近3年净利润
来源：同花顺、懂酒谛
据了解。泸州老窖坚定“回归中华名酒价值”的经营路线，实施“双品牌、三品系、大单品”的策略。国窖1573站稳高端白酒消费心智，特曲和窖龄酒站稳关键价格带。
营销方面，公司积极启动百城计划，全国化市场布局纵深推进，营销协同能力不断提升。生产方面，酿酒数智化项目、泸州老窖智能酿造技改项目和智能化包装中心技改项目等项目陆续推进，智慧生产稳步布局。
考虑酒企经营规模，泸州老窖不只是在头部白酒企业中利润优秀，在整个行业净利润增速都比较理想。今年上半年，20家白酒企业净利润增速超过40%达到5家，30%至40%利润增速的酒企有3家，行业平均利润增速中位数是21.49%。考虑泸州老窖50亿元的净利润量级，同级别企业中增速仅次于山西汾酒，是又有高基数又有高增速的企业。
图：白酒企业中报业绩增速
泸州老窖在去年实施了第3次股权激励，对未来经营目标中，提及公司的净利润增速在白酒标的企业中达到行业前25%。按照这一标准，排除*ST皇台等地位相对靠后的酒企，可以看出泸州老窖上半年成绩达到股权激励的考核标准。
站在量化角度看泸州老窖利润增速与股价涨跌幅关系
泸州老窖于上周末公布上半年财报，良好业绩驱动下，8月29日股价高开，最高上涨5.92%至236.98元，最终上涨0.64%收于224.7元。当日波动较大，股价保持高位平台不跌破的趋势下，继续收出阶段高点。
可以看出，市场为泸州老窖优秀业绩买单。复盘历史，是否泸州老窖的业绩增速与股价表现也高度相关？对此，懂酒谛统计2016至2021年公司每个季度净利润同比增长数值，并与季度涨跌幅做出分析。
统计发现，泸州老窖连续26个季度净利润同比增长。2016至2021年的24组数据，绝大多数情况是利润增速排名与股价增速排名相等或高度接近。如2016年三季度，泸州老窖净利润增速30.74%，季度涨幅5.79%，两者均居当年第2，即增速与股价排名的差值等于0。同样情况还有2019年全年、2021年二四季度等共11个季度。“两者差值”中的0，成为占比最多的数值，达到45.83%。
图：泸州老窖季度利润同比与股价涨跌幅
来源：Choice、懂酒谛
而泸州老窖净利润与股价涨跌幅排名两者差值是1和-1的情况也比较多。诸如2020年3季度，净利润增速52.55%排名第1，股价52.12%涨幅排名第2，两者相差-1。差值-1和1，分别有3项和5项，1排名多说明股价涨幅排在利润增速之前。两者共8项，占比达到33.33%。
表：泸州老窖6年来利润排名和股价排名
来源：Choice、懂酒谛
最后，我们看到2、-2、3、-3这种相对极端的差值。诸如2018年3季度，泸州老窖净利润增速45.49%排名第1，下跌17.14%是当年表现最差的季度，这与当时上证2449的底部行情有关，强烈反差之下两者相差-3。
绝对值2和3，共计有3项和2项数据。相比差值0和1而言，占比较小。这说明业绩高增长与股价不表现是很小众的行情，多数情况是业绩表现好，股价正相关。
图：泸州老窖利润增速与股价表现差值
来源：懂酒谛
总结来看，作为国内重视价值投资的白酒行业，只要公司单季度净利润增速在年内排名靠前，股价表现排名也会随利润排名有所表现。对于投资者来说，若一家白酒公司去年某个季度经营基数低或同比下滑，且预期今年会有较好的增长，这将使得该季度净利润增速优异，不乏好的买入机会。
毛利率创上市来新高，中高端白酒量价齐升
泸州老窖上半年增收又增利，也推动公司毛利率创上市以来新高。今年上半年毛利率为85.92%，比去年同期提高0.25%。相比2018上半年的74.91%，更是提升超10%。
图：泸州老窖上半年毛利率水平
来源：同花顺、懂酒谛
从细分产品看，泸州老窖中高档白酒毛利率为90.4%，小幅下滑0.23%，但其他酒类毛利率提升1.9%至49.31%。头部酒企知名度已打响，营销推广费用呈下滑趋势，今年上半年销售费用率降低2.29%至10.41%，经营成本得到有效控制。
上半年泸州老窖中高档白酒实现营收103.72亿元，同比增长26.2%。销量和吨价分别增长22.5%和3.1%。可以看出，数量贡献力高过价格增长，这足以表现公司在高端白酒市场占有率继续提升。
泸州老窖交出了比较优质的上半年成绩单，无论是营收、利润、毛利率等均创出上市以来的最好水平。相信公司在股权激励指引和消费升级趋势下，还将继续推动公司高质量成长，在高端白酒企业中地位更加稳固。
