文/懂酒哥
作为全国浓香型白酒龙头，五粮液产量、口碑、销售、毛利等均领跑四川当地，不仅去年发布新扩产能规划外，还加大了直销营收比重。在最近的《中国500最具价值品牌》报告中，五粮液斩获殊荣。中报将至，公司业绩大概率继续稳步增长。
五粮液产量强势领跑，产量变动趋势与营收高度相关
虽然近些年酱香热，但从消费体量而言，浓香型白酒依旧稳居第一。而全国白酒看四川，川酒在全国白酒产量有中流砥柱的地位，上市的4家酒企更是浓香型白酒的引领者。
单以上市酒企的年度产量数据来看，2021年五粮液、泸州老窖、舍得酒业和水井坊4家酒企共产出白酒33912万升，占去年白酒产量181777万升的18.66%。五粮液是川酒产量最多的企业，从2016年的15130万升逐步增长至2021年的18870万升，5年间产量提升了24.72%。五粮液占4家酒企的产量比重也可看出其优势，从6年前的41.93%提升至去年的55.64%，产量并创出新高。
表：四川酒企年度产量
来源：年度报告、五粮液
浓香代表五粮液在和酱香代表贵州茅台的对比中，可以看出五粮液产量遥遥领先。2016年以来，茅台产量从5989万升上涨至去年的8472万升，提升了41.46%。但目前产量仍不及五粮液的一半，五粮液2018年产量峰值还达到19200万升。
图：茅台、五粮液年度白酒产量
来源：年度报告、五粮液
全国知名品牌白酒不愁卖，这一情况在五粮液上适用。懂酒哥统计五粮液从2012年至今的10年产量与营业收入数据。发现2013年受塑化剂事件、限制三公消费等因素影响，当年五粮液产量增加，但营收增速却下滑19.75%。2014年产量与增速同时下滑，而营收增速下滑26.81%还快于产量下滑速度。
排除行业景气度下行，绝大多数年份是五粮液产量增加的同时，营业收入随之增加，且营收增速更快，这说明五粮液酒品价格提升，带动销售额更快增长。譬如2017年，白酒年度产量增长19.1%至18020万升，营收增长42.58%。
另外，2019、2020年受新冠疫情等因素影响，产量下滑，不及2018年峰值的19200万升，但营收增速分别达到30.02%和14.67%，说明52度普五第八代经典等酒品价格提升带动了营销额增长。
表：五粮液产量与营收的增速关系
来源：年度报告、Choice、懂酒谛
据了解，五粮液在去年年底宣布扩产能规划，对制曲车间进行扩能改造，新增原酒产能，主要建设内容包括制曲车间及相关配套设施等，分两期进行建设。项目估算总投资为27.5亿元。数据分析看出，五粮液产销比例平衡，扩产对公司益处明显，未来公司白酒年产量突破2亿升的可能性较大。
直销营收增速超90%，发力“直销+非标”模式
最近几年，头部白酒企业直销是一大趋势，特别是贵州茅台发布的重磅i茅台APP，平台注册用户数、每日使用时长、酒品申购数量等重要指标均达到预期，展现直销的强大活力，节约了营销成本，提高毛利率水平。
五粮液近些年来直销成长速度飞快，2020年直销营收70.54亿元，去年跃升至115.95亿元，增长了64.37%，明显快于经销模式增速与合计增速。去年公司共实现营收617.32亿元，直销占比达到18.78%，高过当前贵州茅台水平。
图：五粮液两年营收模式分类
来源：年度报告、懂酒谛
分地区看，华东地区直销营收从2020年的15.88亿元，增长了94.53%至30.88亿元，增速在5大区域居前。
据了解，五粮液仍将加速直销渠道构建。公司正通过系列组合举措发力C端，在经营数字化二期快速发展背景下，团购直销渠道、新零售互联网直销体系和专卖店智慧门店等渠道均发力开拓。未来五粮液将通过类似贵州茅台的“直销+非标”模式，提升C端比例，开辟八代五粮液之外的经营增长。
此外，在传统经销商模式上，五粮液将通过线上铺设五粮液云店网络等方式进行创新管理。公司应用“数字酒证”，依托数字化平台链接经销商、终端和消费者。同时，协助品牌运营商组建“访销团队”，对五粮液品牌近3万多家社会化终端实行精细化服务。
品牌价值连续5年双位数增长，毛利率创一季度同期新高
近日，“世界品牌大会”在北京举行，会上发布了2022年《中国500最具价值品牌》分析报告。五粮液以3646.19亿元的品牌价值，荣登榜单第16位，以12.08%的品牌价值增速连续5年实现两位数增长，成为白酒行业唯一的“2022年度最佳表现品牌”。
除了获得世界品牌实验室的高度认可外，全球权威品牌价值评估机构Brand Finance同样对五粮液品牌赞誉有加。
国外机构对五粮液的充分肯定，离不开公司的优秀业绩表现。去年公司实现净利润233.8亿元，同比增长17.15%，超过其他浓香型白酒的利润之和，总利润约为茅台的50%，稳居市场第二。
五粮液毛利率稳步增长，今年一季度达到78.41%，为上市以来最好一季度水平，已然超过以往74%至76%的毛利率瓶颈。
图：五年来五粮液毛利率水平
来源：同花顺、懂酒谛
懂酒哥发现，多数年份二季度是五粮液的淡季。以2021年为例，去年二季度净利润38.77亿元，不及一季度利润一半，所有季度中利润基数最低。同样情况的还有2015年至2020年的每个二季度，夏季受季节性影响利润低基数，或已成特点。
资料显示，截至5月底，第八代五粮液在全国动销水平总体持平略增。21个战区中，有11个战区动销同比增长，这在疫情深度影响下是难能可贵的。今年，在高端白酒市场集中度提升，酱香白酒热退温环境下，懂酒哥预计五粮液有望在头部酒企中话语权加大，二季度实现净利润超过42亿元，即净利润增速超过10%，从而上半年利润或将超过150亿元再创辉煌。
