文/睿城
往年春节前最后一个交易周，日历效应是高成功率的事件，做量化模型都是红扑扑的笑脸。但今年市场并没有太多欢欣雀跃的交易行为，尤其是美国、欧洲等外围股市的大跌，A股也被带动下行。而当前白酒板块，板块本身市盈率依旧处于相对高位，而较高的净利润基数也是另一个需要防范的风险点。
日历效应失效，不可忽视的外围股市暴跌
A股往年春节都有浓厚的赚钱效应，这与日历效应有一定关系。农历春节，国内最重要的节日，股市有什么恩恩怨怨也好，都留给下一年，节前来一些吉利、愉快、祝福，而欢快情绪下对应的是股价上涨。
但今年节前最后一节交易周，美股大幅下挫，全球股市动荡，在全球经济化程度越来越紧密联系的时代，A股不太可能独善其身。1月24日，美国纳斯达克指数最大跌幅为4.9%，道琼斯留下最大3.25%的长下影。
纵观美股历史，三大指数跌幅超过2%，都可以称得上是买彩票中小奖的稀有事件了。更何况跌幅超过3%以上，在美股历史长河中，这一发生可能性都在1%之下，更是超小概率事件了。
若不是这次外围股市地震，恐怕春节前的日历效应会兑现。此时，懂酒哥想到了新概念英语中的一篇短文，用它来形容这一交易周再合适不过了：唯独没有考虑到天气（Everything except the weather）。
中文翻译：我的老朋友哈里森在回到英国以前曾多年居住在地中海地区。过去他常幻想退休后到英国，并计划在乡间安顿下来。他刚一回到英国便买下了一幢房子住了进去。但紧接着他就开始抱怨那里的天气了。因为即使那时仍为夏季，但雨总是下个不停，而且常常冷得厉害。在阳光下生活了那么多年的哈里森对此感到惊奇。他的举动就好像他从未在英国生活过一样。最后，他再也忍受不住，还没等安顿下来就卖掉了房子，离开了这个国家。他多年来的幻想从此破灭。哈里森把每件事情都考虑到了，唯独没想到天气。
这个故事也说明了量化需要考虑的变量太多，是有很大难度的操盘行为。量化有非常多的变量需要考虑，考虑了十个变量，有可能没有考虑第十一个变量，但最终引起量化结果出现差错的，可能就是这第十一个变量。
高基数传导而来的数字游戏
说一个通俗易懂的数字游戏。假若一国人口是100万，人口增长至1000万，其间增长达1000%。从1000万增长到2000万，纯人口增长1000万，比100万到1000万阶段还多增长了100万人，但增速却从1000%下降至200%。这就是高基数效应下的数字游戏。
股票投资的道理也是如此，一家公司年度净利润1亿元，增长到10亿元，增速1000%，但进入10亿元这个基数后，很大概率就是净利润增速下滑。若继续保持10倍增长，那就要达到100亿元，而从1亿到10亿难度稍小，从10亿到100亿难度巨大。
高基数是股票投资中需要思考的问题，这也是成长股在利润低值区时，往往股价表现更好的原因所在。回到白酒板块，2022年开年行情不好做，仅从财报来看，面临2021年白酒公司净利润增速亮眼，净利润基数较大是两大主要原因。
数据显示，白酒18家公司除了洋河股份、老白干酒和金种子酒2021年一季度净利润增速下滑外，其余公司均实现业绩正增长。伊力特和舍得酒业分别以1476%和1031%的净利润增速，为当时净利润增速最快的公司。18家公司的净利润增速中位数达到35.86%。
表：近四年一季度酒企业绩表现
来源：Choice、懂酒谛
这一净利润增速再和2018至2020年做对比，增速真不低，仅低于2018年时的68.88%，高过2019和2020年水平。特别是2020年一季度受到疫情影响，18家酒企的净利润增速中位数为——73.46%。
负增长，令上市酒企在2021年享受到低基数福利。部分酒企当时净利润甚至还超过2019年同期水平，这也因此升高了2021年的基数水位。如今，酒企是在较高的净利润基数上比较增速，2021年一季度成绩亮眼，更加大今年投资难度。
对于2021年一季度净利润大幅增长的酒企，如伊力特、酒鬼酒等公司，倘若今年业绩增速不及同期亮眼，叠加估值百分位较高，行业中净利润增速名次下滑，就很大可能影响今年股价表现。
股价跌停，顺鑫农业的底在何处？
临近春节，原本是喜气的时间点，但白酒板块的顺鑫农业还是引爆了业绩地雷。预告显示，公司预计2021年实现归母净利润8000万元至1.1亿元，同比下降73.81%至80.95%。预计全年实现扣非净利润7300万元至1.03亿元，同比下降75.84%至82.88%。
受净利润大幅缩水七成的影响，顺鑫农业25日股价跌停报收29.88元。即便白酒多数个股在之后交易日股价企稳，顺鑫农业依旧走出了独立行情，没有强烈止跌信号。
顺鑫农业的底在何处？不妨通过这次净利润等数据，做个简单预测。公司预计净利润在8000万元至1.1亿元区间，取中位数为0.95亿元。由于2021年净利润下滑过多，以此按照一定估值水平进行股价、市值判断或带来误差。
为方便计算，懂酒哥选取五年数据进行预判。2019年顺鑫农业净利润最高达到8.09亿元之后，业绩每况愈下。2017年以来，公司5年的平均净利润为5.01亿元。
图：顺鑫农业五年净利润
来源：Choice、懂酒谛
顺鑫农业在没有公布业绩预报前，股价报收33.2元，这一价格大约对应50倍估值水平，高过了当时行业平均43倍左右的估值线。净利润大幅下滑，也让公司对应估值下移，股价直接跌停。
目前，酿酒板块的滚动市盈率在42.21倍左右。五年平均5.01亿元年度净利润，对应211.47亿元的市值。顺鑫农业总股本数7.42亿股，对应股价28.5元。
表：顺鑫农业估值与股价预测
来源：Choice、懂酒谛
对于今年顺鑫农业股价情况，40倍、35倍和30倍市盈率水平，对应股价为27.01、23.63和20.26元。整个白酒板块市盈率历史中枢在30倍左右，对顺鑫农业同样具备参考意义。假设顺鑫农业在2022年业绩回暖，净利润高过2021年的0.95亿元水平，那30倍估值对应的20.26元将给股价带来很大支撑。
而2021年净利润基数较低，只要公司今年业绩有良好表现，净利润增速的边际数据会很可观。之后净利润若有高于平均数之上的数据计入其中，会在相同估值水平下，性价比更为划算，进而有可能提高估值水平，股价也大概率随之上扬。
总结而言，顺鑫农业本次股价大幅下挫，是通过新的净利润数值，对标出相应的市盈率、市值和股价后的结果。之后35、30倍估值水平下的股价——23元和20元，将会是两个重要的股价支撑位。
