频繁收购，是转型还是另有图谋？
文 | 西西
作者系无冕财经研究员
文章来源： 无冕财经
认识到一个人的灵魂是无法把握的，这是智慧的最终成就。人本身就是最终的谜。
过去两年多，亏损的麦迪森发起总价超27亿港元的数起并购，而这些并购多数以失败告终。与此同时，虽然股价长期在2港元以下徘徊，有股东累计套现超9亿港元，麦迪森到底是一家怎样的公司？
2018年，麦迪森控股（以下简称麦迪森，08057.HK）很忙，忙着“谈收购”与“签协议”。
无冕财经统计发现，该公司在过去两年多里，宣布收购的项目至少有9个，收购总价超27亿港元，最终成功4个，但其中3个是创始人的关联公司。
值得注意的是，自2015年上市以来，麦迪森的财务状况并不乐观。其营收一直徘徊于1.5亿港元的规模，且净利缺口持续扩大，2018财年净亏1.57亿港元。与此同时，其现金及现金等价物，只有不足5200万港元。
27亿港元对比1.5亿港元年营收及持续亏损，数字反差之大令人不解。
“麦迪森根本没钱，但会以高价为诱饵，四处找公司聊收购，却不会真买。”与媒体对麦迪森从酒业向金融、区块链转型的解读截然相反，据消息人士爆料，麦迪森所谓的收购背后大有文章。
“以股份+现金的组合，谈好后他只交点定金，随后发公告、提股价、割韭菜，最后找理由宣布并购失败就结束了。”前述消息人士称。
主营业务亏损
提及麦迪森，知道的人也许不多，但论及其创始人丁鹏云，算得上风云人物。丁鹏云在香港金融界赫赫有名，曾任中国信贷（08207.HK）执行董事，还曾在润迅国际（00989.HK）担任执行董事、董事等职务。
不仅如此，国际天食（03666.HK）、汇盈控股（00821.HK）、神州控股（00861.HK）等公司中，都有这位投资人的身影。
资本市场上游刃有余的丁鹏云，在经营酒业上并不在行。
麦迪森以葡萄酒零售批发起家，2012年在香港设立第一家店铺，2014年成为九龙福临门独家葡萄酒寄售商。彼时，公司年营收1.46亿港元，净利1430万港元。
一年后，以发行价0.75港元/股的价格，麦迪森登陆港交所。原以为上市后能迎来新机会的麦迪森，在营收上却一直未出现突破。2016财年营收1.27亿港元，及至2018财年亦不过1.6亿港元。
“麦迪森的酒性价比不高。”有葡萄酒行业人士透露，这或许是麦迪森主业经营打不开局面的重要原因。根据麦迪森财报，其2014财年的葡萄酒平均售价为2041港元，2015财年下降为1464港元。
营收上不去没关系，糟糕的是亏损突飞猛进。
2015财年达成1430万港元净利后，情况急转直下。2016财年，公司净亏930万港元；2017财年亏损1480万港元；对应2018财年，亏损大增至1.57亿港元。
▲麦迪森近年来业绩情况。
连续亏损之下，麦迪森的资金弹药更显单薄。上市迄今，其经营活动现金流净额一直处于净流出状态，2016财年至2018财年，分别为-4580万港元，-2860万港元，-730万港元；而其现金及现金等价物仅4500万港元左右。
“经济下滑严重打击葡萄酒零售业，预期来年将困难重重。为了增加股东长远价值，本公司积极寻求合适收购机会，力求以更持续可行的方式提高股东回报。”在2016年12月9日的一份认购条款公告中，麦迪森如是指出。
经营困难求突破，2017年起，这家公司开始转向项目收购。
密集收购，成功者少
11月20日，麦迪森连发两份公告，宣布将收购日本虚拟货币交易所Bitocean 67.2%的股权，以及收购远见金融集团、Software Research Associates, Inc.合计持有的Hackett Enterprises Limited（简称Hackett）77%的股权。
当日，麦迪森股票以0.65港元/股跳空高开，在大盘飘绿中杀出重围一路走高，收盘报0.91港元/股，暴涨40%。
▲麦迪森控股上市以来股价表现，图片来自雪球。
事实上，Bitocean已是麦迪森瞄准的第4家币圈公司。近两年多时间里，麦迪森已公布至少9起收购事项，主要涉及区块链、加密货币、金融服务领域，收购总价不下27亿港元。
年营收约1.5亿港元，净利润连年亏损，收购总价超27亿港元。以“蛇吞象”来形容麦迪森的收购，似乎并不过分。
第一起收购出现于2016年。彼时，“麦迪森控股”仍以“麦迪森酒业”命名，酒业仍是其老本行。当年的4月13日，麦迪森宣布订立谅解备忘录，拟收购全球最大名酒拍卖行之一的AckerMerrall&Condit(Cyprus)Limited公司45%的股权。
重大利好下，公司股价连涨两天，4月15日收盘报1.31港元/股，涨幅近14%。4月22日，丁鹏云减持4920万股，以当日收盘价算，获利超5700万港元。
此后，该收购再无消息传出，直到2017年5月，麦迪森甩出一则交易失效的公告。同年，麦迪森酒业正式更名麦迪森控股，收购动作加速。
2017年2月9日，麦迪森接连抛出2个收购协议：与CVP Holdings订立协议，1400万港元收购CVP Asset Management全部已发行股份；1500万港元认购Bartha Holdings可交换债券，对应可交換Bartha International全部已发行股份。
根据公告，两个收购项目均为丁鹏云的关联公司。其中，CVP Asset Management主营投资咨询及资管服务，其控股公司CVP Holdings由丁鹏云全资拥有；Bartha International主要从事投资控股，母公司Bartha Holdings由CVP Holdings控股。
得益于关联公司的身份，CVP Asset Management Limited、Bartha International成为麦迪森成功收购的四个项目之二。另两个项目，分别为丁鹏云关联公司CVP Capital，以及一家加密货币开采公司Diginex High Performance Computing Limited（原名Diginex Limited）。
▲麦迪森频繁发起收购。
但其他收购如流星般短暂。
2018年，麦迪森表现出对区块链、加密货币的极大兴趣，举办的峰会等活动不下4场，吸引金融投资圈、区块链领域的众多精英参加，麦迪森转型区块链的消息传遍整个香港。
▲9月4日，麦迪森·全球区块链数字矿业峰会举行。
然而，高调宣传背后，麦迪森并未有太多投入。
今年4月3日，麦迪森宣布以3.62亿港元收购BITPoint Japan Company Limited（以下简称BITPoint Japan）20%股权，承诺以现金支付。不到两周后，双方同意成立合营企业并签订合作协议。但在两次交易完成时间推迟后，8月2日，麦迪森公告称终止此次收购。
无独有偶，另一家区块链公司三只小熊也遭遇了同样的命运。
据麦迪森5月6日公告，拟收购美杰投资控股，通过可变权益实体协议，美杰投资控股将直接控制三只小熊（全称为深圳市三只小熊科技有限公司）。而早在4月19日，麦迪森对此已提前做了预热。双方约定收购价11.314港元，以80%股份、20%现金的方式分4次支付。
这次收购流产得更快。两个月后，麦迪森宣布与美杰投资控股的收购终止。公告中并未解释终止的原因，不过据消息人士爆料，麦迪森控股对外宣称，收购终止的重要原因在于三只小熊创始人熊虎因醉酒肇事，被警察抓了。
有意思的是，熊虎在8月24日进入麦迪森担任执行董事一职，10月24日辞任。对于熊虎辞任一事，麦迪森公告表示，“熊虎先生因专注其他私人事务而辞任本公司执行董事一职”。
针对收购一事，无冕财经曾向三只小熊求证，不过截至发稿并未得到回复。
股东们忙套现
频繁收购之下，相较于转型，麦迪森及其股东们的收获不小。
今年4月12日，距公布收购BIT Point Japan股权一事仅过去9天，麦迪森宣布配售新股份。据其表示，“配售事项之全数所得款项净额拟用作为收购BIT Point Janpan之20%股权提供资金。”
本次配售股价报1.7港元/股，总计配发股份数7100万股，最终融资金额1.17亿港元。而随着收购BIT Point Japan走向终止，这1.17亿港元被麦迪森控股牢牢握在手中。
公司增发股份融资，股东们也没闲着。
2016年11月8日，麦迪森宣布拆细股份，每1股拆细为8股，于当日上市交易。随后，早前于1港元/股价位徘徊的股票，迅速飙升至2港元/股左右的价格，此后长期保持整体平稳的走势，而亦正是在此期间，关于项目收购的消息开始增多，大股东们逐渐拨大减持阀门。
股东丁璐的减持热情最高，总计7笔，价值约9.46亿港元。
2016年4月22日，亦即麦迪森第一个收购项目公布后不久，通过交易，丁璐从丁鹏云手中获得4920万股，其以6910万股的持股数正式现身大股东名单。同年11月14日、21日，丁璐抛售2.4亿股股份，合计套现不少于3.3亿港元。
2017年，通过减持1.425亿股份，丁璐再次入袋2.78亿港元。2018年5月6日麦迪森宣布收购美杰投资控股，两周后，通过减持4000万股，丁璐获利7000万港元。而在麦迪森控股宣布与Blockhouse订立合营协议的当日，丁璐抛售手中持有的1.52亿股份，以当日收盘价算，套现金额超2.53亿港元。
▲丁璐多次减持麦迪森控股。
丁璐之外，陆梦嘉及其控制的法团Timebase Holdings Limited曾两次减持麦迪森股份。最新一次是今年8月10日，其以场外1.8港元/股的价格离手4070万股份，收割7300万港元。在此之前的7月31日，麦迪森刚宣布完成对Diginex High Performance Computing Limited51%的股权收购。
据招股书资料，陆梦嘉除了麦迪森股东身份外，也是丁鹏云其他生意的合作伙伴。这位年仅30岁的女士，2016年4月出任远见金融集团总裁并任职至今，此外，她还是星火集团总裁、汇盈控股的执行董事。
有消息人士爆料，麦迪森还有其他套现手段，关键一环在麦迪森区块链CSO唐仪身上。爆料指出，唐仪手上有很多庄家资源，在麦迪森公布收购公告后，通过唐仪牵线，引入庄家进场收割。
“董事相信，收购事项可使本集团把握香港及中国贷款融资市场之增长潜力、提高集本集团于香港、中国及日本之声誉，以及拓展本集团之业务，其将为本集团带来长期及策略性利益。”在11月20日收购Hackett股权的公告中，麦迪森再次重申收购项目的意义所在。
然而能否拓展集团业务暂且按下不表，关键点在于，这次收购能成功吗？
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