2019营收情况，营收增长23.40%达到149亿，净利润增长8.73%到达8.0亿。增收不增利，造成这种情况，第一感觉就是毛利下降。通过分析营收构成发现。原来是低毛利的屠宰养殖增加44%和地产增加500%。相信很多投资者一看到净利润个位数增长就是失望了。觉得这个净利润的增速支撑不起目前的股价的涨幅吧。凉凉喽。
报表的数据，都是可以做的，而且报表代表的是以前，我们需要的是透过报表去看以后看将来，如果拿以前已经发生的事实来给公司做估值，不是说没有意义，但是容易产生误导。看一家公司，要整体看，跨度适当大一些。
我们先看下2015-2019这5年，公司的运营情况。其实这5年营收增速都不大。也就2019年增速达到23.46%，甚至在净利润最高的2018年，营收增速也只有2.9%。其次是2016年，营收增速16%，同年净利润增速9.8%。整体看来就是2018年的高净利增速和2019年的高营收增速，这两年比较特殊比较怪。那么我们把这两年单独拿出来，对比下，不就知道真实情况了吗？
第一先看管理费用。管理费用中，有一项是宣传经费。最近五年的宣传经费如下
显而易见2018年宣传经费是2015年以来最低的，只有0.24亿，而2019年是1.39亿。今年这项费用大幅增加，应该主要是因为冬奥会赞助和世园会赞助（宣传产品的广告费用计入销售费用中的广告费，宣传公司的广告费用计入管理费用中的广告费）。这个支出应该是一次性的（没有向公司核实）。2018年此项费用为五年最低，变相的抬升了2018年的利润增速，相反2019年此项费用最高，变相拉低了2019年的净利润增速。就算按照2017年的标准来，2019年也多支出的接近1.3-0.9=0.4亿。
第二，资产减值损失以及商誉。本期对房地产存货进行减值1.08亿，转回0.2亿，实际减值0.89亿，对商誉进行减值0.44亿，共计0.94亿。去年是0.41亿。今年加大了与地产有关的减值。变相的拉低了今年的报表利润。如果管理层想做高今年的利润，少减值就是了，这个地方弄个0.5亿很轻松的事。
对地产的减值，我觉得反而是个好事啊。2019年报中明确提出“房地产开发业务作为公司拟退出业务……加速资金回笼”。以前也提到过聚焦酒业和肉食量大主业，逐步剥离其他业务。从2019年的描述中可以看到更明确，而且加快了。
第三就是今年营收增速很大，但是增加的都是毛利润特别低的行业。我个人觉得，对于猪肉，因为是北京的民生任务，不亏就行，这块赚不到大钱。房地产，少亏就行了，抓紧确认收入，哪怕是亏损也抓紧确认。长痛不如短痛。地产出清后，光少支出的利息每年就能增厚利润差不多一个亿。
第四就是销售费用中，运输费用增加，去年3.47亿，2019年4.53亿，增幅31%。比2017年大约增加了一倍。从这里可以验证，公司的业务是实实在在的业务，因为白酒和猪肉等产品都是需要运输的。促销费用2018年是0.92亿，2019年1.77亿，涨幅92%。这些的涨幅都远大于营收的涨幅了。或许这也是今年净利润增速没上来的一个原因吧。
以上四点，第一点宣传经费找回0.4亿，第二点地产减值找回0.5亿，第四点不算，总共找回0.9亿，去年净利润7.4亿，今年8.09+0.9=8.99亿，增速21%。
关于预收款
2019年预收款继续增长，而且预收款占白酒营收的比重加大。公司白酒和猪肉业务几乎都在母公司，地产业务在子公司，猪肉业务是民生任务，一直比较稳。直接把母公司预收账款全部算做白酒，虽然不准确，但是如果一直这么统计的话，还是很有参考意义的。公司在2017年披露白酒的预收账款是32.45亿，当年母公司的预收账款是32.87亿。可以看到2015年到2019年预收款一直稳步增加。预收款占白酒营收的比重已经在53%。
而且可以看到，预收款的增速一直是大于白酒营收增速的！不要被图中增速自2017年逐渐下降而影响你的判断，因为2015 2016年的基数实在是太小了。现在光预收款的规模就已经接近2016年的白酒营收了（2019预收款54亿，2016白酒收入52亿）。所以2019年净利润增长比较少。，是有原因的，公司压根就没想让他大幅增长，想要大幅增长很简单，只需要确认10亿预收款就可以了。不要被报表迷惑了。这么多的预收款，什么时候确认？走着看。这个才是重点。蓄水池快满了。再不放就真兜不住了。不知道管理层为什么要留这么多预收款不确认收入，一起等着吧。这个才是2020年以及以后年份重点关注的地方。这也是我投资顺鑫农业的一个关键考核点。如果哪天预收款降下来了。也差不多是卖出的时候了。
统计了2015——2019年的一些指标的涨跌幅。预收款五年4倍，白酒收入2倍，净利润也是2倍，股价3倍（因为是2019年报，所以股价截止到2019年12月31日），54亿预收款中隐藏的净利润怎么也得有个3亿吧。加回到2019年净利润中，大约11亿。与2015年比净利润真实涨幅也有3倍多，所以我觉得顺鑫现在股价的涨幅是合理的。完全是跟业绩同步的。房地产这个拖油瓶丢掉了，肯定会更好。所以我一直说什么时候卖，等地产剥离了再看看吧。
专家点评：牛栏山营收和利润都是行业翘楚，未来前景可期
针对当前牛栏山第一季度业绩表现结合上周牛栏山股价下跌，白酒营销专家邹文武认为，当前不管是什么原因造成牛栏山股票跌停，行业也有呼声牛栏山高端化遇到瓶颈，低端产品利润太薄，因此造成牛栏山股价下跌。这些论调，不过是一些真正不懂牛栏山和光瓶酒的人，所以大可不必多虑。
2018年9月的《邹文武：未来十年中国白酒的股票怎么买？》文章里，白酒营销专家邹文武就对但是19家酒企的情况做了系统分析，其中重点推荐的就是牛栏山酒，大家感兴趣的可以去看看这篇文章，在最好的光瓶酒时代，牛栏山股票跌停，真是滑天下之大稽。背后原因，我们不去探究，但是从目前市场表现来看，如果你对牛栏山有深入了解的，那么就可以开心地买入牛栏山的股票了。为什么这么说呢？
首先当前疫情环境下牛栏山并没有业绩烦恼，此次新冠肺炎虽然影响深远，但是牛栏山的光瓶酒业季并没有收到什么影响，相反消费者口袋里的钱越来越少，所以对于牛栏山这种光瓶酒的需求也就越来越旺盛，从当前市场表现来看，牛栏山是第一季度除了茅台、五粮液、洋河业季最好的企业，也是单品表现最好的企业，所以不存在业绩增长的烦恼。
其次牛栏山一直以来都没有利润的苦恼，从牛栏山这几年的上市公司财报来看，牛栏山一直以来都很少去公布利润情况，一般情况都是把利润和利润增长情况不公布。一般情况下不公布利润和利润增长情况，只有两种情况，一种是利润表现极差，另一种是利润表现极高。以牛栏山单品2019年7000-1亿万箱白牛二的业绩，大家还认为利润很差的那就太不把牛栏山当回事了。另外从光瓶酒的毛利率来看，普遍的利润都在30%以上，像牛栏山这种规模化优势做到极致的企业，其利润率只会更好不会更差，所以牛栏山的利润可想而知有多么丰厚。人家含蓄的报表，只是不想让其他同行眼红而已。
最后牛栏山抗风险能力从来都不是问题，目前困恼牛栏山和牛栏山股价的问题，或者说市场上有很多争议和非议，无非是因为牛栏山是光瓶酒，一只白牛二打天下，一方面品质被行业诟病，另一方面单品独大被投资人担忧，认为牛栏山从品质到持续盈利能力都不具备持久抗风险力。有这种顾虑，这是很正常不过的。因为大多数评论者或者担忧者，都不曾自己真正深入了解牛栏山及光瓶酒市场，所以无需争辩，每个人的认知能力，决定了他自己能拥有的世界。在这里需要说的是，光瓶酒是刚需产品，牛栏山也在推动其他中高端产品价格的上市，而且市场表现也不俗。另外牛栏山的抗风险能力，来源除了刚需的光瓶酒市场，还有雄厚的国企企业背景，所以让牛栏山每次应对媒体发起的质量质疑时，都能够轻松过关。随着牛栏山持续布局各大名酒产区，其品质只会越来越好，制造优势也会越来越强，因此可持续的盈利能力也会更突出。
所以从行业当前市场环境及牛栏山品牌的市场表现，未来在5-10年里牛栏山都会发展成为行业举足轻重的力量，最少是前十的酒企品牌之一。短期内牛栏山因为市场发展白牛二产品一支独大，但是从牛栏山布局山西文水建立基地来看，牛栏山将很快借助白牛二的产品渠道和影响力，迅速升级和打造二锅头清香纯正的产品系列，将二锅头的品类霸主地位做实，同时把清香型品类价值挖掘到极致。
因此在这种市场布局下，牛栏山的清香产品在文水工厂的上线，将给白酒行业带来焕然一新的面貌，其中受冲击的一个是清香根据地山西省的渠道和市场，对于清香老大汾酒势必带来挑战。另外，对于异地生产的北京牛栏山酒的模式，也可以名正言顺地采用饮料全国化生产基地的方式来服务全国市场，这样能加速渠道和市场的快消化，让市场更加具有影响力和爆发力。
主编/仲文 校对/可怡 整理/not
