文/张晨曦
摘要： “上游是茅台，下游望泸州，船过二郎滩，又该喝郎酒。”这首赤水河船歌，将中国几大名酒串联在了一起。郎酒的上市之路已走了十三年，可谓一波三折。2007年，郎酒就计划IPO。直到2019年8月16日，郎酒才接受广发证券上市辅导。那么，这次郎酒是否准备好了呢？
自去年5月28日报送招股书以来，四川郎酒股份有限公司（简称“郎酒股份”），至今仍未被公布反馈意见。据悉，郎酒并非首次冲刺上市，早在2007年、2009年，郎酒先后两次谋划上市，但由于种种原因而搁浅。此次，由于郎酒的保荐人、主承销商广发证券卷入漩涡，这意味着郎酒IPO再遇波折。
正如业内人士所言，水乃酒之血，也正是依托美丽富饶的曲水河，川酒“六朵金花”之一的郎酒股份冲击资本市场。此次郎酒拟发行不超过7000万股，募集资金约74.54亿元，投入“优质酱香型白酒产能建设项目”、“郎酒数字化运营建设项目”、“郎酒企业技术中心建设项目”、“优质浓香型、兼香白酒产能建设项目”和补充流动资金。
据悉，郎酒的上市之路可谓一波三折，虽然2007年就计划IPO，不过，由于其规模和业绩所限暂停上市。当2009年的郎酒重振旗鼓继续奔赴IPO，却由于版权问题再次搁浅。此次IPO，虽然郎酒解决了商标归属权问题，不过，郎酒仍然面临高库存率以及频繁提价影响销量等风险。
与茅台净利润相差20倍
据天眼查显示，郎酒股份成立于2007年8月9日，主营业务为“郎”牌白酒的研发、生产与销售，公司主要产品包括酱香、浓香、浓酱兼香型白酒。郎酒集团持有公司33,935.00万股股份，占公司发行前总股本的61.70%，为公司控股股东。
据了解，此前两次IPO败走麦城，第一次与业绩问题有关，第二次与商标归属权有关，此次IPO，郎酒可谓有备而来。据招股书显示，2017至2019年，郎酒年营业收入分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，后两年增速分别为46% 和12%，净利润分别为3.02亿元、7.26亿元、24.44亿元，后两年增速达140% 和237%。
来源：郎酒股份招股书
据招股书显示，报告期内，以“青花郎”、“红花郎”、“郎牌特曲”以及“小郎酒”为代表的高端、次高端和中端白酒产品是公司的优势、拳头产品，也是公司收入规模增长的主要来源。报告期内，前述三类产品合计实现销售收入 468,059.54万元、713,311.41万元和778,334.22万元，保持稳步增长且占公司主营业务收入比例在90%以上，是公司主营业务收入的基石与核心。
在消费升级的大背景下，郎酒股份对高端、次高端产品持续投入研发和营销资源，严格把控产品工艺和品质，赢得了消费者的青睐，扩大了公司高端、次高端产品的品牌影响力和市场认可度，在此基础上，高端产品销售收入与占比迅速提升，次高端产品收入稳步提升，市场份额不断扩大，带动了公司主营业务的持续增长。
长久以来，郎酒主打产品有“一树三花之称”，产品范围涵盖浓香型、酱香型、兼香型三种，其中酱香型以青花郎和红花郎为代表产品，浓香型以郎牌特曲为代表产品，兼香型以小郎酒为代表。可以说，郎酒股份系列产品已经涵盖高端、次高端、中高端、低端。
伴随着茅台股价持续创新高，每一家中国酒企都有一个“茅台梦”，尤其是与茅台同为酱香酒的郎酒，或许这种心情更为急切。从广告语相互替换就能体会出来，2017年6月，郎酒将旗下高端品牌青花郎的广告语从“酱香典范”换成“青花郎，中国两大酱香白酒之一”，并且将其作为高端品牌进行重点打造。
中国两大酱香酒，一位是茅台，而另外一位是谁呢？不过，业内人士表示，郎酒此次替换广告词有蹭茅台流量之嫌，毕竟两家企业实力差距太大，以2019年为例，贵州茅台营业收入为854.3亿元，净利润为412.07亿元，而郎酒股份营业收入为83.48亿元，净利润为24.44亿元。可以看出，郎酒营业收入不及茅台的十分之一，净利润更是相差近20倍。
来源：郎酒股份招股书
此外，懂酒谛翻看招股书发现，虽然郎酒股份营收业绩拼不过贵州茅台，但有一项指标高于贵州茅台，那就是销售费用率。据招股书显示，2017年至2019年，郎酒销售费用分别为18.21亿元、29.32亿元和19.37亿元，高出贵州茅台30.45%、35.71%、19.36%，也高出行业均值17.7%、21.73%、4.69%。
从上述数据可以看出，报告期内，为了宣传造势，在营销建设上郎酒没少花钱。可以说，在销售费用率上，郎酒已经遥遥领先贵州茅台。此外，懂酒谛发现，销售费用方面波动较为剧烈，2019年相较于2018年下滑近33.94%，减少了9.95亿元。
对此，招股书给出解释是，2019 年销售费用率有所下降，一方面受到广告费下降影响，报告期内，公司广告费分别为92,330.47万元、174,083.54万元和 82,705.47万元，存在一定波动，主要与公司当期宣传推广的策略相关。另一方面得益于公司整体销售收入的增长。
存货数额持续上升 中端白酒销量增速下滑
招股书显示，2017-2019年，郎酒的存货分别62.52亿元、71.71亿元和84.24亿元，而郎酒年营业收入分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，从数据可以看出，郎酒2017年和2019年库存数据都高于营业收入，2018年存货占当期营收的95.88%，而贵州茅台在这三年间存货占营收的比例只有37.9%、31.9%、29.6%，这从侧面反映出郎酒的销量并不好。
那么，问题来了，存货持续攀升，为何郎酒股份的业绩却能保持高增长？对此，市场人士表示，郎酒通过提价保营收。2019年白酒行业再掀涨价潮，包括山西汾酒、泸州老窖、洋河等品牌纷纷发出涨价函，而郎酒的相关产品也紧随其后大幅拉涨。
据招股书显示，自2017年以来，郎酒股份数次提升了高端、次高端等产品的销售价格。其中包括2019年6月1日，上调青花郎单瓶出厂价79元，从780元拟提至859元；2019年9月1日上调次红花郎（15）单瓶出厂价49元；2019年11月1日上调红花郎（10）单瓶出厂价19元；2019年12月16日上调青花郎单瓶出价50元等。
来源：郎酒股份招股书
不过，某券商人士表示，对于酒企来说，很容易面临一个问题：白酒企业可以随意提价，但提价后终端消费者是否认可呢？毕竟，白酒行业，除了茅台具备涨价优势外，其他酒企都要面对这个问题。那么，到底消费者是否真的认可，我们可以看看数据是如何呈现的。
从2019年高端白酒的销量来看，暂时未受影响，不过，高端及次高端白酒销量的增速均下滑，次高端白酒销量甚至开始出现滞涨，而中端白酒销量分别为34,723.27吨、35,429.7吨、25,345.06吨，中端白酒的销量的降幅是最大。此外，报告期内，中低端白酒销量分别为9,157.15吨、7,675.22吨、14,011.4吨，其销量波动较大。
来源：郎酒股份招股书
此外，白酒行业上市公司普遍采用经销模式进行商品销售。报告期内，公司采用经销为主的销售模式，经销模式的销售占比分别为 96.82%、96.66%和96.38%，经销渠道整体运营保持稳定。如果经销商客户未来经营管理发生重大不利变化、存货周转管理不善以及资金周转困难等，可能造成经销商终止合作或产品不能实现最终销售的风险，从而影响公司销售业务的正常开展。
除了涨价，郎酒还屡曝向经销商压货。此前有媒体报道，郎酒为冲业绩不断向经销商压货，这也导致有部分郎酒经销商萌生退意。
例如，一位四川的郎酒经销商于2019年2月向某媒体记者反映，郎酒一直存在压货现象，现在手里还压着六百万的货，两年内都卖不出去，暂时也不考虑新进货了。而郎酒厂家为了冲业绩，也不能给经销商好的帮助办法，只能靠自己消化掉。
“郎酒对经销商来说，少了一份责任担当，坚持向经销商压货再压货的发展策略，也缺乏人情味，很少考虑经销商的死活。”另外一位郎酒经销商反映。
此外，2020年“6·18”期间一份关于处罚经销商破价违规的通报间接证明了这一点。6月17日，网上《关于京东、天猫等部分经销商破价违规的处理通报》被传播。郎酒股份在通报中表示，扣减京东自营年度规划费用总计100万元、扣减天猫超市年度规划费用总计60万、扣减苏宁自营年度规划费用总计30万元。
某券商人士表示，虽然当前白酒行业深受市场资金热捧，但已经有一部分人担忧白酒业泡沫破裂。尤其是，近年来白酒企业纷纷提价并且高端化转型已成趋势化，表面上看似一片欣欣向荣的景象，实则只是将库存和压力都被转嫁给到经销商身上，这也导致白酒的泡沫越吹越大。
与此同时，国内的高端白酒竞争已经白热化，中低端白酒壁垒并不高，属于完全竞争市场，可替代性很强。郎酒将郎酒庄园打造成中国酒类的标杆，用来提升消费者的品牌认知，以便占据酱香白酒第二名的位置。综上所述，虽然近年来郎酒股份营收持续增长，不过，郎酒仍然面临高库存率以及频繁提价影响销量等风险。另外，此次是郎酒股份第三次闯关IPO，那么，此次能否带着自身的种种风险及问题成功闯关IPO，并最终获得资本市场的青睐呢?懂酒谛将持续关注。
