文/懂酒哥
最近两周，白酒市场寒风凛冽，白酒指数疯狂下探，茅台股价跌破1400元大关，市场恐慌，找寻下跌诱因。但今年前三季度良好的三季度，继续印证白酒稳健好生意：截至10月28日，A股12家白酒企业发布三季报，超八成酒企利润增长。茅台经过下杀后，估值回到更加合理区域，价值属性凸显。
12家酒企三季报比拼：五粮液汾酒舍得利润增速扩大
和当前白酒下跌景象不同的是，今年前三季度白酒业绩稳健。目前为止，披露白酒三季报公司已过半。
12家酒企中，除金徽酒和伊力特两家公司净利润同比下降12.08%和47.57%之外，其余10家酒企均实现利润增长。观察发现，诸多酒企利润在上半年稳步增长同时，前三季度同比增速还在扩大，这一数字背后，是三季度经营超预期，同比、环比均有不俗表现。
图：白酒企业前三季和上半年利润增速情况
来源：Choice、懂酒谛
以五粮液为例，今年前9月实现净利润199.9亿元，净利润增速由上半年同比的14.38%，提升至目前的15.36%。增速放大，是归功于三季度48.9亿元的净利润强劲业绩支撑，同比增长18.49%，环比增长14.36%。华鑫证券表示，今年五粮液全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长。此外，双节期间公司多个市场动销保持两位数增长。其中福建、辽宁等市场动销同增超30%，新零售渠道动销同增超20%，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场动销同增10%左右。
增速较上半年扩大的企业还有山西汾酒、泸州老窖、洋河股份等公司。舍得酒业利润增速提升最大，由上半年的13.6%升至23.76%。公司三季度实现利润3.65亿元，环比二季度3.05亿同比去年三季度2.34亿，增长均在19%以上。今年以来共计实现净利润12亿元，营收46.17亿元。
近些年来，洋河股份利润基数扩大，头部地位更加稳定。今年以来实现净利润90.72亿元，增长25.78%；实现营收264.8亿元，增长20.69%，利润增速快过营收增速，前9月营收和利润均创出上市以来新高。公司三季度实现净利润75.75亿元，同环比正增长，使得公司利润增速由21.76%提升至25.78%。
整体来看，超8成酒企今年利润增长，还有舍得五粮液等4家酒企三季度利润同环比均正增长，在今年特殊的经济环境下，酒企业绩韧性得以表现。同时，酒企马太效应还在加剧，金徽酒上半年正增长三季度利润骤降，伊力特三季度增速大幅下滑，边缘地方酒企竞争中或不占优。
白酒指数跌回2020年7月水平，三大原因股王调整
今年10月以来，白酒板块提前进入寒冷冬季。28日上午白酒指数最低下探至7341.15点，已经跌到2020年7月这轮牛市启动时候的价格。这两年间，白酒指数最高上涨至13935.11点，指数接近翻番。同时，看到山西汾酒、舍得酒业等白酒利润大幅增长，贵州茅台、五粮液等头部酒企业市占率不断提升，业绩增长稳定。但整个板块如此下挫，投资者感言，白酒股还有没有价值。茅台也成为这轮下跌行情震中，股价跌破1400元，28日上午还创出1360元的低点。
贵州茅台今年前3季度，实现净利润444亿元，增长19.14%，营业收入897.9亿元，增长16.52%，公司增收又增质。第三季度净利润303.4亿元，环比二季度262.6亿元，去年三季度263.3亿元，均正增长，三季度净利润继续创出上市以来最好水平。从业绩来讲，茅台的三季报符合预期，在疫情环境下伊利、海天等食品龙头利润下跌时，还能有如此稳定增长，彰显股王风范。
对于股王近期大幅回落，有分析人士认为以下三点。一是国庆期间疫情多点散发，口罩、居家等再次对消费复苏暴打，旺季预期落空。节后经销商库存及现金流压力有所提升，且淡季茅台批价有所回落压制，加之明年春节较早，部分投资者对12月开始的春节回款产生担忧。
二是在会议上，金融、白酒等板块权重不如科技，隐忧投资者担心相关行业不是未来政策关注点。而节后传闻发酵，对未来白酒消费需求弱化，导致板块短期避险情绪加重。三是受美元加息预期及对国内经济政策不确定性影响，外资近期流出较快。最近20日，北向资金流出茅台139.34亿元。
客观而言，短期市场对白酒板块极度悲观，白酒股纷纷拿出良好三季报经营成果，市场却视而不见。只能说目前投资者更关注的是政策、疫情等对近两年走势影响。当前的茅台到底有没有价值？懂酒哥再通过数据分析。
茅台进入低估区，成为A股唯一年净利都增长企业
从2010年以来滚动市盈率分析，贵州茅台市盈率高点在65倍以上，聚集在2021年1月、2月间。低点在2013至2014年，市盈率拉低至15倍以下。12年周期分析，贵州茅台的平均市盈率是29.32，当前29.53接近均值水平。
图：贵州茅台2010年以来滚动市盈率
来源：Choice、懂酒谛
但从发展角度分析，茅台市盈率是动态提升的过程，10倍市盈率以下时代可能一去不复返，当时国内经济GDP增速在8%以上，无论是余额宝、货币基金、银行存款利率等相比现在至少高出100%以上。在经济增速下行之时，估值水位也将对应提升。我们用过去好时期的估值来算，平均市盈率都达到29倍，那么现在的茅台在整体估值水位不断提升的大环境下，29倍进入相对低估环境。
贵州茅台当前市值17599亿元，今年前三季度净利润444亿元，预估全年净利润15%增速将为603.29亿元。市值往高说1.8万亿元，利润往低说600亿元，市盈率是30倍，市盈率倒数3.33%，再和十年期国债、存款利率、多数企业多年平均利润增速相比，现在是合理区间。
未来，假如茅台利润一年年稳步增长，从600亿元升值700亿、800亿……还是目前1.8万亿市值，只能说它越来越有性价比优势。茅台股价未来很可能大区间震荡，但每次它的利润上涨，都将稀释估值，更显得珍贵。
别忘了，茅台在A股有个从来没有被打破的神话！它是上市20多年以来，唯一一家每年归母净利润都增长的企业，稳定的增速，说明其业绩确定性很大。从2000年（未上市）的2.51亿元，成长至去年的524.6亿元，净利润涨了250多倍。无论市场牛市熊市，无论经济萧条衰败复苏繁荣，它都能业绩稳步增长。
图：贵州茅台净利润成长之路
来源：Choice、懂酒谛
这样一家企业，如果它的净利润还能继续增长，那岂不跌得越多，性价比越高？如果茅台市盈率再次回到20倍左右，未来每年净利润不断上涨，估值越低越是难得机会。
