文/懂酒哥
A股在经过连续恐慌下杀后，本周市场终于迎来强劲反弹，上证指数年内2863.65的低点也幸好没有跌破。本周酿酒指数上涨10.91%，报收8175.27点，特别是周五上涨5.29%，基本收复上周失地。
周五行情来看，酿酒板块仅威龙股份、会稽山下跌，其余35股全部实现上涨。白酒股的金种子酒、顺鑫农业和五粮液涨幅居前，均超过6%。啤酒股的燕京啤酒、重庆啤酒表现亮眼。红黄酒板块的百润股份，成为近期阶段涨幅最多的个股，股价自4月低点已然翻番。希望就蕴藏在失望背后，懂酒哥期待酿酒板块上涨行情继续。
6家酒企利润增速超30%，顺鑫农业毛利率大幅改观
10月以来，白酒板块大幅回撤，指数最低下探至7181.05点，创出自2021年2月13935.11点以来调整的新低，回撤幅度将近50%。就在市场非理性下跌之时，中国酒业协会联合贵州茅台、五粮液等6大白酒龙头联合发声，呼吁大家以历史的眼光和产业发展长周期思维，理性看待资本市场变化，客观分析产业发展态势，合理调整基本投资策略。
白酒板块无情下跌，带着高度恐慌情绪，但与此相反的是三季度白酒板块业绩靓丽，八成企业净利润上涨，且估值相对合理。东吴证券认为，随着白酒三季报已逐步明朗，从当前时点展望跨年前后表现，投资思路应为坚守确定性和配合挑选估值性价比，综合考虑当前估值、业绩确定性、渠道健康和报表表现。
上市19家酒企的平均净利润增速为20.69%，贵州茅台今年前9月实现净利润444亿元，利润同比增长19.14%，增速在酒企中排位第11位。
*ST皇台、老白干酒和山西汾酒增速最高，分别达到122.3%、113.83%和45.7%，利润增速大幅跑赢营收增速。净利润突破10亿元的酒企共有11家，汾酒、泸州老窖和古井贡酒增速均超30%，表现出强劲的增长势头。
表：上市酒企前3季度净利润表现
来源：Choice、懂酒谛
利润增速下滑的只有金徽酒、伊力特和顺鑫农业3家。从整体增速来看，全国性头部酒企稳定增长，地方性酒企利润下滑，市场马太效应凸显。以川酒为例，泸州老窖以30.94%的增速，领跑高端浓香型白酒队伍，利润优势更加稳固。
从毛利率来看，13家酒企超半数毛利率提升。贵州茅台毛利率提升至91.87%，创出2016年以来的最好水平。泸州老窖、山西汾酒等头部白酒企业毛利率也在稳步提升。值得注意的是，毛利率靠后的两家酒企，今年提升幅度较大。特别是顺鑫农业提升3.96%至30.82%，毛利率行业排位上升一名。
图：上市酒企三季度毛利率水平
来源：Choice、懂酒谛
虽然顺鑫农业今年前9月净利润依旧下滑92.58%，实现净利润仅0.28亿元。但今年三季度亏损1238万元，相比于去年同期的1.04亿元亏损，已经大幅减亏。天风证券认为，顺鑫农业的经典大单品白牛二是行业中低端光瓶酒的畅销单品，随着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“牛栏山一号”、“金标陈酿”等新品，布局高线纯粮光瓶酒。
茅台股价大跌是A股见底信号吗？
在A股市场，作为价值锚地的贵州茅台，上市以来连续20多年净利润正增长，并以高达90%的毛利率和40%以上的净利率被大家称之为“股王”，按照巴菲特选股标准，它被堪称“王者”都无可厚非。有投资者认为，当市场出现恐慌下杀时，白马股纷纷中招，如今年的东方财富、东方雨虹、迈瑞医疗、爱尔眼科、伊利股份等行业都经历了惨痛暴跌。此情景下，当悲观情绪还在继续发酵时，股王茅台成为最后一杀的“出气筒”。
茅台这次恐慌下杀，和2018年10月有很高的相似性。懂酒哥和大家对比两次行情，来窥探其中的共同之处和差异之处。数据分析发现，2018年茅台快速下杀与当年第三季度净利润同比增速降至2.71%有很大关系，导致股价在10月29日跌停，30日以跌停价开盘。对比看出，相比2018年前三季度净利增长23.77%，三季度环比增长23.59%，市场对于2.71%这个边际量不满意。
而今年第三季度，贵州茅台净利润环比增长16.39%，同比增长15.81%，谈不上业绩“暴雷”。再从市盈率来看，2018年时期为20.68倍，今年10月底是28.46倍，虽然目前估值更高。但正如“今日的钱往往比昨日的钱更贵”这一道理，市盈率抬升也是大概率事件。说2018年为估值洼地，今年同样是低估区域。另外，2018年485.93元的年内低点，茅台下跌了23.81%。今年茅台在业绩明显优于2021年时，股价却创出一年半以来调整新低，年内跌幅达到33.41%，比较来看这次茅台的下跌更有些含冤。
表：2018和2022年贵州茅台底部比较
来源：Choice、懂酒谛
对比可以看出，这次贵州茅台下跌，基本和三季度经营数据没太多关系。更多是会议中对白酒行业态度的揣摩以及白酒线下消费场景隐忧等原因造成。
最后，懂酒哥和大家来看2018年触底后的茅台走势。2018年10月30日的436.49元真是黄金坑，之后市场根本不给再次筑底机会，在476元即上涨9%左右来回筑底三四次后，市场来一波凌厉上涨。一是茅台股价短期深V，二是茅台先于大盘筑底。上证指数于2019年1月下探2440.91点，但茅台已经拒绝下跌，当天报收529.6元。
至于这次贵州茅台下跌行情，没有过多业绩失速的原因，更多是对未来增速隐忧和政策不确定性。中国酒业协会也曾就这一特点发布过文章，谈到理性看待近期下跌行情。懂酒哥认为，当前贵州茅台30倍左右的估值，可谓是2019年以来市盈率的低估区域，未来只要茅台净利润同比和环比正增长，还将不断消化市值，使其更有性价比，助力茅台股价再挑战前期高点。
