文/睿城
本周白酒板块小幅下挫，贵州茅台、五粮液等权重股有企稳迹象，年内茅台跌幅较小，整体涨幅居前。目前已有8家酒企发布2021年报，可以看出次高端酒企净利润增速亮眼，行业呈现次高端好于中、高端，低端白酒盈利垫底的特点……
指数或在探底，疫情反复搅扰线下实体消费
本周A股下跌板块多于上涨板块数量，涨幅居前的板块偏向于地产、基建等领域，可以说传统行业近期走势好于科技行业。建筑、工程机械、钢铁板块涨幅居前，分别为6.54%、5.36%和5.27%。
上证指数下跌0.94%，强于创业板指3.64%的跌幅。本周酿酒指数下跌0.67%，好于同期大盘表现。具体个股来看，皇台酒业、岩石股份、金种子酒等个股涨幅居前。权重方面，贵州茅台、五粮液本周均实现上涨，股价有望在短期夯实筑底。
图：A股本周涨幅居前的板块
来源：通达信、懂酒谛
全国每日破万的感染人数，将影响线下终端白酒销量，酒品的人情社交属性也因疫情推延。对于目前白酒板块年内跌幅超过10%的行情，专业人士认为有以下两点原因：
第一，外部因素，今年复杂经济形势比往年大，风险偏好下降，导致估值有较多的回落。而之前估值水平并不算便宜，整体溢价下行。
第二，国内受疫情因素影响，使得消费短期边际营收下滑。尤其3月全国各地散点新冠病例，对4、5月的销售担忧有所加剧。加剧之后对于后期的业绩有所影响，导致人们提前担心业绩有所回落，进而股票市场看空声音加大。
次高端白酒增速亮眼，茅台经营现金净额高过净利润
截至本周，8家白酒企业发布了2021年业绩报告。贵州茅台以524.6亿元净利润，雄踞榜首。从净利润增速来看，次高端白酒表现强劲，舍得酒业以114.35%的净利润增速，位居披露年报的白酒股之首。此外，次高端代表的古井贡酒等酒企，也实现了20%以上增速，增速上大于高端酒品代表的贵州茅台和泸州老窖。
这些年来，白酒市场从增量市场进入存量市场，白酒产量在逐步下滑，规模以上酒企数量也在萎缩，但酒企利润在逐步提升。这体现了消费升级的节奏下，消费结构发生了变化，低端酒企减少的份额被中高端市场替代，薄利多销的模式受欢迎度降低。
次高端酒企表现更为强劲的业绩弹性，价格带比高端更容易被大众接受，日常社交属性更强，分流了部分高端酒企的份额。
图：8家酒企年度净利润及增速
来源：Choice、懂酒谛
对这8家酒企分析时还发现，低端酒企盈利能力加速拐头向下。金徽酒净利润下滑1.95%，皇台酒业更是亏损0.14亿元，同比下滑141.31%。对于皇台去年业绩转盈为亏，相关人士认为公司是典型的区域性酒企，本身抗风险能力就比较低。同时，西北白酒市场消费市场比较小，皇台产品竞争力不足，在名优白酒的蚕食之下，业绩的下滑是大概率的。
另外，在连续5年的财报分析中，懂酒哥发现贵州茅台是妥妥的“不缺钱”企业，账面现金充沛，近几年的经营现金流净额大幅高过净利润。现金奶牛是比喻某些投资或行业，能够以广大消费者所熟悉的名牌商品和服务，不断开拓市场，扩大市场占有率，从而有效地创造出巨大的现金收益流。
数据显示，2021年贵州茅台利润524.6亿元，经营现金净额更是达到640.29亿元，足足高出了22%。即便把投资流出的55.62亿和融资流出的265.64亿算入其中，去年三项现金流净额也超过了300亿元，这在A股中并不多见，现金充裕量稳居大消费板块之首。
贵州茅台经营现金流稳步增长，呈现安全的财务地基。当经济处于滞胀、衰退期时，手中握有大量现金，能助力企业渡过暂时难关。
图：贵州茅台经营现金流与净利润比较
来源：Choice、懂酒谛
白酒指数暂时逊色茅台走势，短期指数成分或迎调整
对于白酒基金投资者来说，今年招商中证白酒、被动型指数酒ETF等基金，今年表现不佳，跌幅超过20%。而白酒板块权重半壁江山的贵州茅台，年内跌幅在15%以内，走势上跑赢了行业指数基金。
从K线走势来看，贵州茅台近期低点高于去年9月的低点，短期股价不再创出阶段新低，好于同期的五粮液、泸州老窖等个股。
茅台是白酒板块的市值权重，但从招商中证白酒基金来看，其权重并非最大。最新持仓显示，该基金持仓泸州老窖4726.86万股，持仓市值占净值比重的15.46%，高过贵州茅台的15.42%，排列第三、四位的山西汾酒、五粮液，分别为14.68%、14.09%。可以看出，前四只基金持仓占净值旗鼓相当，且超过了60%。
而从市值角度来看，贵州茅台达到22172亿元，五粮液、山西汾酒和泸州老窖分别为6228亿、3055亿和2763亿元，不是招商白酒基金的1:1比例关系，茅台权重基本是五汾泸之和的2倍。两者之间配置比例不同，且五汾泸年内跌幅超过茅台，这也解释了为何茅台跌幅不足15%，而板块指数跌幅在20%以上。
不过，行业指数基金会不定期调整份额，不能让指数与实际走势有太大差别。茅台市值在板块中遥遥领先，该指数也可能在未来重新优化调整，降低泸州老窖等个股权重，通过加仓茅台来调整对应比例。
