文/睿城
9月27日，是酒股的狂欢之日，18只白酒股全部上涨。整个酿酒板块的36只个股，也是全部飘红。青青稞酒、金种子酒、顺鑫农业、海南椰岛、古井贡酒、泸州老窖和五粮液7只个股涨停。不同于以往行情，二线白酒股如舍得酒业、水井坊和酒鬼酒等个股带队上涨，今日主角交给了茅五泸这样的权重，也撑起了板块指数大幅上涨。
酿酒板块满血复活，茅台回调幅度十分充分
27日，整个酿酒板块的权重个股在狂欢上涨，五粮液和泸州老窖均涨停。而贵州茅台盘中也触及涨停，最终收盘上涨9.5%，报收至1855元。大市值个股撑起酿酒指数，上涨8.02%，收盘7949.72点。
图：27日酿酒板块涨幅居前的15只个股
来源：懂酒谛、通达信
今年市场呈现明显的结构性牛市，多个板块分成不同组别进行轮动，很像跷跷板的两头。各大板块分化甚至过度异常，一半是海水，一半是火焰。上半年，上演大盘股，特别是茅族代表个股纷纷刷涨停，而中小盘个股的股价还比上证指数2440点时候还要低。白酒等消费板块发力上涨，而科技股黯然无光，即便是半导体、芯片、军工等硬科技板块，多数个股从去年9月调整到今年4月，阶段跌幅较多。上半年的跷跷板两级，一边是茅指数、大盘股、白酒等板块，一边是中小盘股，最强科技赛道的半导体都坐了好几个月的冷板凳。
而从今年5月开始，特别是下半年，市场投资风格转换非常快。科技板块强势上涨，半导体、新能源车、军工、光伏成为朝阳科技赛道的四朵金花。而此时，酿酒、食品饮料、医药和医疗保健等，有永续经营的大消费板块，却表现不尽人意。贵州茅台股价2000元以下都不是底部，还下跌到1600元之下。
下半年的分化行情下，还可看到以中证500为代表的中小盘股创出阶段新高，而上证50、沪深300跌跌不休。另外，煤炭板块成为今年黑马，阶段涨幅超过100%，钢铁、化工、石油等板块涨幅紧随其后，而弱周期的白马股，竟有几十只在牛市中股价腰斩。
也是在这种“一半是海水，一半是火焰”的行情下，选对了赛道享受高估值后继续上涨，选错赛道即便是行业龙头、毛利率大于80%以上，照样逃脱不了下跌命运。贵州茅台就是在这轮分化行情下，回调十分充足，砸出了黄金坑。
懂酒谛在上周的周报中，提及到贵州茅台阶段回撤幅度已充分，今年以来回调幅度仅次于2008年和2013年，且超过了2015年股灾时期和2018年熊市。2021年，贵州茅台收盘价算最大回撤达到39.92%，从2006年以来的长周期看，如此深的回调实属罕见，何况还是发生在牛市。
图：2006年以来贵州茅台的最大回撤幅度
来源：懂酒谛、Choice
贵州茅台的历史估值中枢在30倍市盈率左右，但辩证来看，惯用30倍来评定其总市值与净利润关系，或将出现偏差。因为当一国GDP增速单边强劲上涨时，如十年前左右的中国，每年达到8%以上的经济增速，可以给板块较低的估值。而当一国GDP增速放缓后，再用当时高景气度时期的估值水平，来对当前企业盈利进行评估，或已不太合理。也就是在此基础上，估值中枢要向上抬升。
图：贵州茅台2005年以来的市盈率TTM
来源：懂酒谛、Choice
基于此种宏观经济与中游行业分析来看，贵州茅台的估值水平已从前期高点70多倍，降落至目前40多倍，在估值中枢上升的基础上，40多倍的估值水平已是合理区间。
今日上涨行情的主角是一线白酒，贵州茅台周末利好事件是更换董事长，茅台股东会新董事长表达解决渠道加价的决心。看好公司在今年三季度，实现同比和环比的业绩提升。
顺周期个股跌停潮，风格切换已至？
27日，白酒板块掀起涨停潮，而前期热门的周期股变成重灾区，煤炭、化工、有色金属为代表的上游资源品领跌，成为拖累大盘走低的主要因素。懂酒谛统计发现，市值在500亿元元以上个股元312只，有17只跌幅在9%以上，跌幅大于5%的个股共41只。国电电力、中远海发、中国电建、鄂尔多斯、北方稀土等多只大市值个股跌停。
周末对于煤炭和电力行业的利空是东北部地区的限电政策。煤价高位运行、电煤紧缺，东北地区出现用电供需紧张局面。9月23日以来，东北多地发布限电通知，沈阳限电后红绿灯停电引发拥堵，吉林市一水务公司称停水电常态至明年。辽宁电力供应缺口增至严重级别，将尽最大可能避免拉闸限电。
限电政策对于直接影响到电力行业，需求量设置阈值后，对整个供需端口进行调整。而电力的上游如煤炭等传统能源，也会因家庭、企业用电量限制，影响到公司的盈利水平。
从指数来看，煤炭今年最高点为1181.57点，煤炭历史最高点是2007年9月的1390.8点。煤炭今年单边上涨了61.14%，以连续跨越了2017、2015和2009年的三个重要压力位。
但以煤炭、石油为代表的传统能源行业，未来可替代的新型能源比较多，且这个产业改变不了夕阳衰退、低毛利率、低企业效率、环境污染重等行业标签，未来需求爆发式增长的可能性渺小，业绩稳定增长存疑。像今年这种爆发上涨行情，不太符合基本面和发展趋势的支撑，风险水平已然较大。
