文/睿城
2020年以来，A股白酒市场“复星系”是响当当的口号。有成功摘帽的舍得酒业，无论是其股价涨幅还是净利润增速，在次高端白酒中都排名居前。而复星系相中的另一块肥肉金徽酒，2020年10月、11月以多个涨停，股价创历史新高的姿态笑傲市场。近期公司披露三季报，营收增速、净利润增速等财务指标均比较亮眼。
从甘肃酒企一哥走向大华东片区
金徽酒地处长江上游、秦岭南麓，毗邻世界自然遗产九寨沟的陇南徽县。金徽酒传承独创的低温酿造工艺，充分发挥独特的地缘优势和厚重的历史文化优势，使企业不断发展壮大。
金徽酒在甘肃地区形成“一超多强”的格局，当地市场份额位居榜首。据东亚前海证券研究所报告，金徽酒在甘肃省内，不仅影响力及份额远超红川、汉武、滨河、古河洲等地方酒企，也拼得过高端白酒茅台、五粮液等外来客。
金徽酒在甘肃当地做了一哥地位，但论GDP、人均GDP等宏观经济指标，甘肃省和国内很多富裕省份无法媲美，只是在甘肃做到了第一名，而更广大更富裕的市场不去外扩，显然对公司发展潜力有不利影响。而复兴系的入驻，给公司插上了想象翅膀。
资料显示，复星系在去年两次收购金徽酒，终成第一大股东。2020年5月，复星集团旗下的豫园股份与亚特集团达成股份转让协议，以每股12.07元的价格收购公司30%的股份。10月，豫园股份一致行动人海南豫珠发起要约收购，以每股17.62元的价格收购公司8%的股份，完成收购后共持有公司38%的股份，
正式成为控股股东，公司实控人变更为复星集团董事长郭广昌。
图：金徽酒股权结构
来源：东亚前海证券研究所
金徽酒的实际控制人也于2020年10月发生变化，新的实控人是郭广昌，而从2014年至2020年（10月前），公司的实控人一直是李明。背靠实控人郭广昌，背靠豫园集团，背靠人均GDP和GDP总量均居前的上海大市场，以及背靠广大的华东片区，相比只是在甘肃地区称霸的酒企，它打开了更广阔的市场。
去年金徽酒股价连续多个交易日涨停，成为2020年阶段涨幅第一的酒股（除去复牌的皇台酒业），市场表现极其优秀，从15元的盘整区间带暴涨至55元。
分析人士普遍认为，豫园强大的华东市场渠道资源与能力，有望助推金徽酒打开华东市场。同时，针对华东市场，公司未来将布局陇南春，其具备的强大名酒基因以及优秀知名度，叠加复星入驻带来的渠道资源，将更有利于进入消费水平较高的沿海城市，展现亮眼的表现。
净利润同比增长53%，毛利率三级跳
十月上市公司财报紧锣密鼓披露，复星系公布三季报都非常积极。舍得酒业10月22日率先披露三季报，金徽酒紧随其后，次日就公布财报。金徽酒今年前9月实现营业收入13.41亿元，同比增长28.31%；实现净利润2.43亿元，同比增长53.08%。
营业收入细分地区来看，金徽酒前三季度省外市场实现收入3.10亿元，同比增长56.7%，收入占比提升了4.2%至23.4%。公司加入复星系后，加大对华东市场、陕西等西北市场的拓展，贡献持续提升。
可以看出，金徽酒的净利润增速比营收增速还要快，显然这次业绩增长是高质量的。金徽酒2017年以来的三季报数据显示，2017年、2020年和2021年公司的净利润增速高过营收增速，特别是今年两者的差值在25%左右。
图：金徽酒营收增速与净利增速比较
来源：懂酒谛、Choice
这背后是利润质量的提升，可从毛利率看出。数据显示，金徽酒今年三季度毛利率高达66.17%，较2019年时的60.04%实现三级跳。而目前金徽酒毛利率，也达到自2016年上市以来的最好水平。金徽酒毛利率近些年来迅速提升，与高端产品营收端占比提升显著有很大关系，公司未来产品结构升级也将成为一大亮点。
图：金徽酒三季报历年毛利率水平
来源：懂酒谛、Choice
金徽酒毛利率提升，但客观来说，在白酒企业中毛利率还处在第三梯队。一梯队是贵州茅台、泸州老窖为主的高端酒企，毛利率在85%以上；二梯队是五粮液、山西汾酒、古井贡酒等头部酒企，毛利率在70%至85%之间；而金徽酒的毛利率在白酒企业中还是相对靠后的。
业绩可否继续高增长？看第四季度能否超预期
可以看出金徽酒无论是营收增速、净利增速、毛利率等重要财务指标，均交出了不错的成绩单。入驻复星系，在市场外扩、渠道、资金等方面带来积极影响。不错的三季报，自然对2021年全年业绩有高期许。
不过，金徽酒今年重点是第四季度，这一季度的同比、环比数据或决定着本年业绩是否大超预期。2020年第四季度，金徽酒实现净利润1.73亿元，这是公司历年表现最好的一个季度，去年第四季度净利润比第一、二、三季度的净利润之和还要多。
正因为公司去年第四季度的净利润基数较高，金徽酒能否在2021年全年都业绩优秀，还要看今年第四季度能否再接再厉。
