文/懂酒哥
最近有私募大佬唱衰白酒行业，说已经到了大周期的拐点，理由是春节动销已经出现疲软，是下行的信号，并且强调研究员并未深入终端调研，只是通过强调渠道库存、回款等看好白酒行情，从而质疑白酒市场研报的真实性。
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懂酒哥其实也有这种担心，那么假设这个观点成立的话，那么首当其冲的可能就是经销商了，尤其是大经销商，比如华致酒行，1919网等。
因为他们利润很大的比例来源于白酒价格和销量的上涨，上篇文章也提到过华致酒行刚刚交出一份高增长的业绩答卷，其中的部分数据趋势和私募的某些观点也不谋而合，但很多券商研报却是纷纷看好未来的成长性，如果深入思考的话，会不会这个喜报背后也预示着一个中期业绩高点呢？
其实越是风光的时候，大家越要保持一颗敬畏之心，扩张不能是无止境的。这两年华致酒行的营收虽然大幅增长了，但主要离不开“天时”的配合，酱酒热风口吹起来，但最近种种迹象表明，目前酱酒的风口在逐渐降温，行业在回归健康理性发展，很多追逐热点的资本杀进了后，发现并没有那么容易赚钱，很多小厂酱酒实际上变成了经销商的库存，但问题是，价格却不便宜，目前市场上有很多新品价格虚高，标价已经超过消费者的实际购买力，那如果想变现，基本就得打折卖，但问题是一旦大家都纷纷抛货回款，到底有多少接盘者，真正有多少是喝酱酒的，如果跟风抛售，会不会刺破泡沫，造成酱酒寒冬呢？
可以看到，最近的散装茅台价格已经开始在2800元附近震荡，出现了高位滞涨的情况，并不是个好信号，每次的大周期拐点确实都伴有市场价回调。而连锁反应的是，茅台价格回落和震荡对经销商的拿货积极性来说是不利的，可能出现观望或者少拿货的情况，从而加剧周期的不良强化，那么间接就会影响华致酒行等大经销商的销量和利润。
而问题是，上篇说过，华致目前还在积极扩张嫡系，也就是加盟连锁的模式，那么很可能就会影响开新店的进度，从而对业绩产生不利影响。可以看到当时招股说明书时候的目标是5000家，而目前只完成了一半多点。
更重要的是，上篇提到了华致高速发展会有一个大瓶颈，那就是茅台配额，因为华致目前的主要销量集中在了茅台和五粮液上面，而茅台的配额大家知道是很稀缺的，扩张容易，但配额是有限的啊，虽然华致和茅台的关系不错，但配额也很难跟上扩张的速度。
也就是说，华致的全渠道都在等着嗷嗷待哺，但粮食就这么多，也就间接影响了成长性。其实华致也意识到了这个问题，虽然做到了“一鱼两吃”，但利润率始终不高，一直徘徊在20%左右，这也是市场给出低市盈率的原因，毕竟不是酒企，没有自主的产品，很难提高毛利率和护城河。
对此，华致想到了一个办法，就是开发定制酒，不负众望的是，目前的几款定制酒的毛利率表现不错，比如钓鱼台精品酒（铁盖）、古井贡酒1818等定制酒，基本做到了30%以上的毛利率，尤其是茅台“荷花”系列，销售额甚至第一年就突破了1个亿，如此惊艳的成绩，也难怪很多券商纷纷看好，但如果深入了解会发现，这个第二增长曲线其实也很大程度依赖茅台的红利。
“荷花”系列酒和茅台是类似“捆绑”销售的一种模式，加盟店要拿到更多茅台，很可能就要完成一定比例的定制酒KPI，毕竟那么多渠道，抢茅台更加激烈，在这种“饥饿游戏”下，确实提高了经销商销售定制酒的积极性，但问题是，一旦继续扩张连锁店到5000家，有限的配额将会更加紧张，那么也很可能制约定制酒的放量，这也是很多券商并没有提及的，扩张不可能是无限的。
更重要的是，持续扩张门店是把双刃剑，拉高了企业的负债水平，一旦出现白酒大周期的拐点，或者低迷期，过多的门店可能会加大华致的运营成本和负债压力。
可以看到，去年三季度的资产负债率提高到38.77%，同比大增43%，而货物周转天数也在增大，并且从年报预告计算出，四季度的业绩和三季度比，是大幅下降的，也印证了春节期间销量下滑，行业普遍偏冷的事实，虽然总体负债水平并不大，流动负债21亿元，但如果盲目扩张的话，一旦真的出现行业拐点，还是会有潜在的风险。
并且还有一个风险，就是同业竞争的加剧，酒流通市场已经进入红海。本身在白酒市场逐渐萎缩下，已经进入存量市场竞争，那么作为白酒渠道商，华致酒行正面临全方位的竞争。不仅有以京东为代表的传统电商、还有酒仙网，壹玖壹玖等为代表的垂直电商，他们同样已经深耕线下连锁店，并且启动配送服务，更难的是，大部分名酒基本都在通过天猫、京东等设立了官方旗舰店，相当于自己卖货，当然还不算一些白酒大V还有抖音短视频等平台的网红带货等，大家都在抢食逐渐缩小的行业“蛋糕”。这样看来，华致酒行要想保持去年的高成长性，还需要打个问号？
