文/懂酒哥
A股在经历10月大幅下挫之后，11月持续反弹行情，市场不断回暖。本周酿酒板块上涨1.75%，连续三周上涨，报收6570.75点。个股来看，白酒超跌的顺鑫农业（牛栏山）涨幅第一，一周上涨10.59%。金种子酒、古井贡酒等个股涨幅居前。红黄酒的通葡股份、啤酒的兰州黄河等个股，也有较好表现。
目前整个A股市场处于低估区间，个股具有性价比优势。就白酒板块而言，年底四季度往往是行业消费旺季，在疫情政策不断优化和消费复苏背景下，头部白酒企业有望经营不断向好。
白酒企业全部B级以上评级，水井坊评分最高
ESG是一种关注企业环境（E）、社会（S）、治理绩效（G）而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。基于ESG评价，投资者可以通过观测企业ESG绩效、评估其投资行为和企业在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的贡献。
ESG评价体系由三层或更多层指标体系构成。一级指标指环境、社会和公司治理三个维度。二级指标为各维度下的主题或议题，例如能耗、员工发展、决策层独立性等。三级指标是各主题下的更具体、可衡量对比的考察点，例如总耗电量、可再生能源生产量、人均培训小时数、独立董事比例等等。
从最新的ESG评级来看，白酒企业具备弱周期属性、现金流稳定、高毛利率、库存风险较小等多方面优势，全部20家企业评级都在B级以上，在申万二级行业中是整体评级比较优秀的行业。
图：上市酒企ESG综合得分
来源：万得、懂酒谛
具体公司来看，*ST皇台因为经营缺乏稳定性，市值、毛利率、净利润等多项指标排在行业尾部，还有多年业绩亏损，万得给出的ESG评级最低仅为B级。除此外，BB级别公司有13家，BBB级别公司3家，只有水井坊、五粮液和贵州茅台3家公司获得A评级。从ESG评级来看，评级与公司经营能力与市场影响力高度正相关。
获得A评级的企业中，五粮液和贵州茅台并列7.5分，排位第2、3名。这两家酒企是白酒企业酱香型和浓香型白酒，茅台是A股市值股王，五粮液在2020、2021年市值也登顶过深交所市值第一。两家公司净利润、营业收入突破百亿，净利率居行业前列。
ESG综合评分的黑马是水井坊，以8.09得分排名第一。其治理维度得到满分10分，社会维度、环境维度等分数也居前。在2021年报中，懂酒哥看到其在员工专业知识培训、股权激励等方面治理优秀，积极高效做好内部管理。
图：上市酒企ESG具体项目得分
来源：万得、懂酒谛
在培训计划上，水井坊2021年员工培训类型包括新员工入职培训、通用能力、领导力及专业技能培训。其中新员工入职培训年度培训时长为4708.5小时，覆盖人次1004人次；通用能力及领导力培训时长为4963小时，覆盖人次1602人次；专业技能培训时长为8467.3小时，覆盖人次1674人次。
此外，水井坊对高级管理人员实行公司绩效与个人绩效相结合的绩效考核模式，将高级管理人员的薪酬收入与公司经营业绩紧密挂钩，充分调动和激发了高级管理人员的积极性、创造力。
白酒板块5年期估值百分位跌至阶段新低
今年10月白酒板块大幅下杀，市场冷空气袭来，白酒股股价迅速回落，负面声音不断。在懂酒哥看来，论毛利率、净利率、商品库存风险、低研发费用，以及白酒弱周期性、生活日常消费品和金融属性等特点来看，白酒是天然好赛道。也正因为好的东西，市场给出更高期许，难免有很高的市盈率。
价值投资，一是要有好公司，二是要有好价格，两者缺一不可。离开估值谈公司基本面质地，很容易以偏概全。经过10月调整后的白酒板块，懂酒哥再看当前性价比，或许到了机会大于风险的时刻。
从5年期市盈率百分位指标可以看出，白酒板块在2020年底至2021年2月的疯狂炒作，也就是茅台股价突破2600元，市值上3万亿的时期，整个板块市盈率百分位多次逼近100%，说明当时估值已经为5年期最高。
图：白酒板块5年期市盈率百分位
来源：Choice、懂酒谛
正如水往低处流这一规律，估值高了面临调整。从2021年3月白酒板块估值一直在调整，截至目前，5年期市盈率已经降低至30%以下，10月的估值百分位更是5年期的最低点，多个交易日接近10%。
当前，白酒板块估值已经到了很便宜的时候，整体板块市盈率30多倍。白酒板块个股，绝大多数时期没有净利润下滑的时刻，除非2012、2013年等行业黑天鹅之时，且白酒板块的市场集中度提升，上市酒企话语权极大，预估白酒企业净利润增速稳定在年15%时，两倍的PEG具备性价比。
投资市场总是会给出过于疯狂和过于悲观的报价，相信明年白酒头部企业茅五泸洋汾继续稳定增长的净利润，将再次稀释当前估值，腾出上涨空间。
