酱酒品类经过三年的快速扩张，已经在中档酒以上价格带占据了较大市场份额，成为次高端、高端酒价格带竞争格局的重要参与者；同时也由于其较长生产周期放大了价格弹性，较高的渠道利润催生出了较高的杠杆。
-知本·帝王蓝-
目前酱酒行业正经历从品类扩张走向品牌竞合的关键阶段，波动之下对行业的影响也被不断放大，目前酱酒品类的价格、动销、竞争格局变化等已成为现阶段研究白酒板块的关键指标之一。
价格快速上涨，现已进入相对平稳阶段
酱酒行业上游供给侧目前主要分三种盈利模式，根据厂家由弱到强分别为基酒生产出售、贴牌代加工及品牌单品出售。据渠道调研反馈，2020年以来，酱香碎沙基酒价格涨幅在80%～110%左右，大曲坤沙基酒涨幅在200%～260%左右，贴牌基酒及成品酒经过多轮涨价普遍翻倍，而以系列酒、习酒等为代表的主流大单品批价亦是快速上涨，在今年春糖会前后达到阶段顶峰。经过前期快速上涨，近期次高端酱酒价格趋于平稳，河南山东等产品饱和度高流动性较强的市场甚至出现了价格略降，我们认为这是行业需求消化和渠道趋于理性的良好现象，有利于延长行业景气周期，平滑价格波动。
-资料来源：国家统计局、全图工作室、华创证券-
供需错配放大价格弹性，渠道杠杆需注意周期风险
酱酒热的本质是品质和时间价值被认可，萌芽阶段借助茅台品牌价值的外溢，二线龙头承接部分需求并进行扎实市场培育，如我们前期深度报告中分析，快速扩张阶段主要依靠高额渠道利润推动，2019～2021年价格最容易泡沫化的阶段主要来自生产周期较长带来的供需错配，由于2015～2018年行业不景气，酱酒企业下沙率普遍偏低，导致2019～2022年均存在基酒紧张情况，价格弹性再次被放大。据渠道调研反馈目前河南、广东、湖北等地的酱酒大商均有较大库存，且部分为配资杠杆经营，需警惕2023～2024年后产能集中释放带来的价格周期风险。
-资料来源：渠道调研、华创证券-
小酱酒价格平稳回落属正常周期波动，行业平稳增长的判断未发生变化
鉴于酱酒在肩部市场的快速扩容，逐渐在次高端价格带形成重要影响，与浓香型老名酒的主要竞争也存在于此价格带之中。酱酒价格、动销、库存情况或已成为板块跟踪前置指标，故近期河南等地小酱酒价格略有回落引发市场对景气度的担忧。对于价格问题，我们在近期两篇五粮液调研报告中已经解释了五粮液批价和高端酒景气度的疑惑，而对于次高端小酱酒来说，经历了供需失衡叠加投资热潮的快速上涨，目前价格平稳回落不会对行业造成较大下行压力，反而是延长行业景气周期的良性指标，我们认为下半年景气度仍将延续，给予市场一定时间消化库存，平滑价格周期，价格体系仍将保持相对稳定。
-资料来源：渠道调研、今日酒价、华创证券-
我们认为：
高端白酒确定性更加凸显，进入价值配置区间。尽管面临着疫情反复的不确定性，我们预计对高端白酒消费影响最小，价值区间更加凸显，茅、五、泸已经进入中长期价值配置区间。次高端普遍面临下半年增速放缓的压力，建议适当阶段性布局个股，推荐古井、今世缘、洋河，全国性扩张酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下谨慎博弈。
