导读：我们曾经和某大型基金公司的投资总监进行过一次深度访谈，这位投资总监曾经拿过一年期，三年期的金牛奖，也是行业内最被认可的基金经理。他说过一句让我刻骨铭心的话：一个好的基金经理应该以超越茅台的收益率为投资目标。过去十几年的资本市场，潮起潮落，出现过各式各样的牛人。但是无论专业投资者还是个人投资者，极少有人的投资收益率跑赢了茅台。如果跑不赢茅台，那么为什么不索性长期满仓茅台呢？
带着这个疑问，我们今天访谈了一位对于白酒和茅台研究非常深入的券商分析师：广发证券食品饮料分析师王永锋。听听他是如何建立买方思维的研究体系，以及为什么这个研究体系下茅台是最好的投资品种。
1、朱昂：能否聊聊你的研究框架？
王永锋：关于研究框架，我想分两个部分去讲。第一，从全球视角下去建立研究框架；第二，如何对国内上市的食品饮料公司建立研究框架。
第一从全球去看，我们把美国、日本、欧洲和中国消费品市场全看完，会发现看一两年趋势不是很明显，但如果把时间拉长到10年、20年、甚至于50年这个维度，基本上只有两个行业是长期上涨的，就是消费品和医药。特别是美国，这种人口基数比较大的国家，食品饮料的表现一直很好，巴菲特基本上一半左右仓位是消费品。我们做了国际比较和历史研究，其实就会发现消费品是个值得长期投资的好行业。
有了国际对比的数据验证后，看国内市场就很容易。消费品行业是一条最好的赛道，食品饮料行业有很多子行业，十几个、二十个子行业。从壁垒和护城河角度去看，最好的子行业就是白酒，第二个就是调味品，接下来是乳制品、啤酒、其他小食品等。
最好的子行业白酒里面，具备定价权、护城河、壁垒最好的就是白酒的龙头企业。我们从财务指标看，这批公司各方面财务指标也是最优秀的，90%+的毛利率、50%的净利率、30%+的ROE，把茅台放到全球去看，茅台都是全球最顶尖的消费品公司。我们不仅说中国的消费品，把所有全球消费品公司做排序，我觉得白酒龙头企业应该名列前茅。
2、朱昂：从这个角度看，白酒是一个最好的行业，但是关于白酒的争议似乎没有停止过？
王永锋: 我做分析师差不多10年了，在这10年中，市场对于白酒的争议、甚至质疑从来就没有停过。大家会质疑白酒有一系列问题，包括人口老龄化、反腐的影响、经济不景气影响销量等。但是这种质疑在白酒优秀的基本面前是无力的。这些质疑十年以来每年都有，但并不妨碍股价突出的表现。
我们的方法论其实很简单，就是把行业里面最优秀的公司选出来就行了，持有最优秀的公司，让我们做时间的朋友！当然，优秀的公司和人，永远都会被市场质疑，我们也有很多人质疑巴菲特，说他这个做得不好，那个做得不对。但巴菲特老人家曾经是全球投资首富，我们有什么好质疑的呢？质疑的话，只能说大概率是我们自己弄错了。
基本面研究，类似于盲人摸象，研究时间少其实都摸不清楚。我持续摸了十年，可能摸到象腿、象尾巴、象鼻子，大方向上知道这个东西很牛，但摸的也不是很全面，只能说我们在尽量靠近事物的真相而已。
3、朱昂：有没有从财务数据的指标中，验证你觉得白酒是最好的？
王永锋：当然有，你从财务报表上去看，会发现白酒公司毛利率60%以上的一大片，不仅是一两个公司毛利率那么高，其他行业哪有白酒公司这么赚钱的？你再看看净利率，又普遍在30%以上。最后，再看看ROE，在30%到50%的又是一大片公司。
我们拿这个财务指标去全球找，可能除了美国的烟草之外，没有哪个行业可以和白酒媲美。对比下来，白酒的财务指标在国内消费品中就是最强的。
投资者作为长期股东，赚的是ROE的钱，我们看看其他ROE在30%-50%的行业，基本面有白酒好吗？都没有白酒好的话，就应该重仓白酒啊。
4、 朱昂：所以你对比下来，白酒是最好的食品饮料行业，茅台是其中最好的公司
王永锋：对的。但是由于国内基金经理考核期是半年或者一年，如果拿这些东西1-2年跑不赢市场，压力肯定也很大。2013年到2015年拿食品饮料这些公司，肯定压力会很大，业绩排名会比较靠后。
这个是长期和短期的问题，我们的方法论是关注长期的，所以面对这些问题就很简单。但是如果面对短期，中间市场博弈和单季度的数据变化就显得重要很多。
5、 朱昂：你推荐会不会以茅台作为基石？
王永锋：长期看茅台最好，但中短期框架最核心是戴维斯双击。我们长期方法论没问题，中短期这几年也没出错，基本上推的都是当年表现最好的（16年高端白酒、17年次高端白酒、18年区域龙头）。
戴维斯双击最核心是业绩超预期，这需要靠终端调研，需要多跑。第二条，就是看报表。这两个东西放在一起，准确度基本上就会很高了。
我举个简单例子，15年底到16年初一线白酒企业起来，第一个是终端市场调研反馈数据在好转，另外一条就是报表也在好转。只盯着利润表看也不行，还要看资产负债表、现金流表。
6、朱昂：哪些财务指标让你觉得很重要？
王永锋：资产端，库存和应收账款都很重要，表明公司对上游的掌控。负债端的变化，也就是应付账款、预收账款等对应的是经销商。报表会显示公司的经营情况，然后你去调研来验证。
比如当时一线白酒在15年底的时候我们调研到价格企稳，经销商拿货积极，同时库存在减少。这时候看报表，会看到预收账款增加，现金流好转，甚至销售费用率增加。这些数据都和基本面验证吻合的。
如果白酒卖不动了，报表中存货、预收账款、现金流都能看清楚。
这些都是基本功，应该掌握的。去公司调研完就知道报表下面几个季度会发生什么。同时，看了报表就知道真实基本面有啥变化，就应该能预测基本面。这也是为什么我们这些年一直看对行业趋势或者推荐正确公司的主要原因，因为我们长期、中期、短期都看的很清楚，我们看的很清楚，我们对自己的判断就会很有信心。
（文章来源：点拾投资）
