文/王萌
摘要：年初至今的白酒板块，除了股价下跌、机构撤资外，8月20日，市场监督管理总局于中国价格协会对白酒企业以及资本机构展开座谈会，这一消息更是导致白酒板块大幅下跌。不过，对于大豪科技投资者来说，另一则公告更加让其崩溃。
8月20日，北京大豪科技股份有限公司（以下简称“大豪科技”）发布《关于收到中国证监会中止审核通知的公告》（以下简称“公告”）称，“根据有关规定，中国证监会于2021年8月20日中止大豪科技收购红星股份的交易审查。”有股民猜测，大豪科技可能是第一家受到“座谈会”影响的企业，这是否也意味着红星二锅头的“曲线上市”有可能以失败告终。
近年来上市公司纷纷入股白酒企业，每一次的资本布局都会引发白酒板块的剧烈波动，尤其是，去年红星二锅头亦拟通过借壳大豪科技（603025.SH），实现曲线上市。8月18日，大豪科技发布2021年半年报，公司2021年1-6月实现营业收入8.28亿元，同比增长135.97%，归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比增长182.94%，每股收益为0.2200元。
对此，大豪科技表示，由于国外疫情反复，制造业开工率不足，导致原本在东南亚地区的加工订单回流到中国加工企业，刺绣机、缝纫机、袜机等电控产品均实现了较大幅度的增长。不过，值得关注的是，即便是中报利好，大豪科技的股价却出现回落。8月19日，当日报收于30元/股，跌幅达0.63%。截至8月20日，股价报收至29.3元/股，跌幅达2.33%。
应收账款增45.2%至3.9亿元
8月18日，大豪科技发布2021年半年报，公司2021年1-6月实现营业收入8.28亿元，同比增长135.97%，归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比增长182.94%，每股收益为0.2200元。对此，大豪科技表示，业绩大幅回升主要由于国内疫情得到了较好控制，国内稳步复工复产，去年疫情压缩的国内需求在今年得到释放。
与此同时，由于国外疫情反复，制造业开工率不足，导致原本在东南亚地区的加工订单回流到中国加工企业，缝制和针织终端厂商纷纷采购新设备，刺绣机、缝纫机、袜机等电控产品均实现了较大幅度的增长。据企查查显示，大豪科技全称北京大豪科技股份有限公司，成立于2000年09月25日，主营业务为智能装备电脑控制系统及相关产品的研发、生产和销售。
某投行人士表示，从中报业绩上看，此次大豪科技盈利似乎与白酒不沾边，大豪科技上半年的业绩回升，也是与纺织业订单回流有关，一旦疫情趋缓，境外订单依然会减少。此外，虽然此次大豪科技的期间费用率下降12.6%，费用管控效果显著，不过，其营业成本大幅上升140%。
据了解，2021半年度营业成本4.9亿，同比增长140%，高于营业收入136%的增速，导致毛利率下降1%。期间费用率为14.3%，较去年下降12.6%，费用管控效果显著。经营性现金流由-81.8万增加至1.7亿，同比上升20379.7%。
此外，据公告显示，大豪科技应收款项本期期末数3.93亿元，同比增45.16%；应付账款2.5亿元，同比增74.54%。预付账款增加，主要因报告期部分元器件供应紧张，部分供应商需要预付货款方可采购，导致预付账款增加。与此同时，如果将大豪科技的应收账款按类似信用风险特征（账龄）进行组合，并基于所有合理且有依据的信息，包括前瞻性信息，对该应收账款准备的计提进行估计如下：
某券商分析师对懂酒谛表示，从上表可以看出，账龄4-5年的占比达50，3-4年的账龄也达25%。对此，大豪科技表示，如果有客观证据表明某项应收账款已经发生信用减值，则本公司对该应收账款单项计提坏账准备并确认预期信用损失。
从上表可以看出，有四家企业出现坏账，其中苏州市胜佳电脑刺绣设备有限公司坏账准备金最大达1851725元，计提理由为无法回收。其次就是诸暨市宏基机械有限公司的坏账准备金达209497.40元，计提理由为无法回收。
据了解，近年来大豪科技业绩波动较大，2018年-2020年，营业收入分别为10.75亿元、9.73亿元和8.33亿元，同比增长1.67%、-9.48%和-14.42%；归母净利润分别为3.70亿元、2.55亿元和2.14亿元，同比增长-6.79%、-31.12%和-15.79%。毛利率从2018年的48.93%降至2020年的41.55%。由于营业收入九成以上都来源于缝制及针织设备电控业务，而从近三年来的业绩看出趋势正连续下滑，虽然2021年半年报业绩有所上升，但下半年纺织业订单回流是否具备可持续性呢？
红星股份4年能拿下30亿业绩？
大豪科技并购之路是否顺畅？
8月20日，大豪科技的一则公告引起市场关注，由于公司本次重组聘请的律师事务所北京市天元律师事务所因其为其他公司提供的法律服务而被中国证监会立案调查，目前尚未最终结案。根据《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》第二十二条第一款第（三）项的有关规定，中国证监会于2021年8月20日中止本次交易审查。
公司与中介机构将严格按照相关法律以及中国证监会的要求完成恢复审核所需的各项准备工作，并尽快提交恢复审核申请，公司将根据相关事项进展情况及时履行信息披露义务。公司与上述中介机构被立案调查事项无关，本次交易的中止审查，不会对公司的生产经营活动产生重大不利影响。
懂酒谛发现，自大豪科技并购红星股份的消息后，其并购之路并不顺。据悉，2020年11月24日晚间，大豪科技公告称，公司正在筹划以发行股份的方式购买控股股东北京一轻控股有限责任公司（简称“一轻控股”）持有的资产管理公司100%股权，向北京京泰投资管理中心发行股份购买其持有的北京红星股份有限公司（简称“红星股份”）45%股份。上述交易完成后，大豪科技将直接和间接持有红星股份100%的股份。
不过，据懂酒谛了解，自6月以来，大豪科技频发公告让投资者悲喜交加。
6月4日晚，大豪科技披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。大豪科技拟向控股股东一轻控股等交易对方发行股份、支付现金收购北京一轻资产经营管理有限公司（简称资产管理公司）、红星股份等资产。交易完成后，公司将持有红星股份、北冰洋汽水、义利食品等品牌资产。
本次重组存在高溢价。据披露，无论是资产管理公司、还是红星股份，本次交易价格的溢价率均超过2倍，交易总价为127.39亿元。这一价格是大豪科技总资产的6倍。不过，据懂酒谛了解，在本次交易过程中，交易对方也作出了业绩承诺，2021年至2024年，红星股份的扣非净利润分别为3.47亿元、3.81亿元、4.21亿元、4.51亿元，饮料板块资产的扣非净利润分别为2.95亿元、3.35亿元、3.73亿元、3.99亿元，标的资产合计盈利6.42亿元、7.16亿元、7.95亿元、8.50亿元，累计为30.03亿元。
大豪科技称，本次重组前，公司主要业务为各类智能装备的拥有完全自主知识产权电脑控制系统的研发、生产和销售。重组后，业务将扩充至酒类、食品饮料等多个领域。交易完成后，上市公司将拥有“红星”品牌系列白酒、“北冰洋”品牌系列饮料、“义利”品牌系列食品等，多维度丰富上市公司业务线，有利于上市公司实现业务多元化发展，有效拓宽盈利来源，提升可持续发展能力、抗风险能力。
此后，2021年6月25日，本公司收到北京市国资委《北京大豪科技股份有限公司资产重组并募集配套资金的批复》（京国资产权[2021]21号），原则同意公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案。有业内人士表示，近日这项重大资产重组获北京市国资委批复，且在临时股东大会上通过。这意味着大豪科技顺利拿到上级主管部门的关键文件后，完成股东大会流程，剩下的就是走监管程序了。
不过，懂酒谛发现，大豪科技于7月29日再次发布公告称，关于收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的公告，公司于2021年7月27日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（211758号）。
中国证监会依法对公司提交的《北京大豪科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金核准》行政许可申请材料进行了审查，现需要公司就有关问题作出书面说明和解释，并要求在30个工作日内向中国证监会行政许可受理部门提交书面回复意见。
面对上述发布的各类公告，作为懂酒谛的记者，以及大豪科技的相关投资者市场会陷入迷茫，这到底能不能顺利并购？对于此次并购重组，大豪科技在8月18日的半年报中也表示，本次重组事项尚须中国证监会的核准，能否获得核准及最终获得核准的时间存在不确定性。
不过，某投行人士表示，虽然此次并购重组表面上对红星股份是一大利好，但大豪科技对传统行业较为熟悉，并没有快消领域实际运作经验。因此，想要在竞争激烈的白酒行业中寻求突围还是会面临很大的压力。据天眼查显示，大豪科技从事各类缝制及针织设备电脑控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业，主营业务为各类智能装备的拥有完全自主知识产权电脑控制系统研发、生产和销售。
此外，对于大豪科技的并购重组，不仅引起资本市场关注，上交所的问询亦火速到达。其中，有关公司经营规模扩张，以及跨界经营带来的相关管理风险等，成为监管的关注重点。与此同时，交易所还要求其补充披露其与标的资产，以及标的资产下属各公司之间在业务、渠道等层面，是否存在显著的协同效应？
据懂酒谛了解，对于北京本地的白酒企业，当属牛栏山和红星两家企业，牛栏山位于北京顺义区，红星位于北京市怀柔区。可以说，多年来这两家酒企牢牢地控制着北京白酒市场。伴随着大豪科技公布公布红星股份的相关数据，红星股份真实的财务数据也逐步浮出水面。
在这笔收购中，对红星股份的收购最为吸睛。红星股份作为北京地区主营清香型白酒生产与销售的企业，一直是一轻控股的现金奶牛。这次收购，其盈利能力的神秘面纱终于被掀开。2019年、2020年和2021年第一季度，红星股份分别实现收入26.38亿元、23.39亿元和11.08亿元，归母净利润分别为4.92亿元、4.31亿元和2.66亿元，毛利率分别为58.62%、50.81%和51.40%。
与此同时，公司负债也不高，前述同期，资产负债率分别为33.29%、33.56%和26.20%。不过，懂酒谛发现，如果对比牛栏山的业绩，2017——2019年，顺鑫农业白酒业务收入分别是64.51亿、92.78亿和102.89亿元，增速分别为23.96%、43.82%和10.91%。即使以2019年来对比，顺鑫农业白酒收入已经破百亿，而红星股份却只有26.38亿收入，从数据对比来看，这两家酒企的差距还是很大。
懂酒谛智库委员点评
崔相鹏
懂酒谛智库投资委员
北京丰圆投资管理有限公司 总经理 基金经理
大豪科技2021年上半的公司的业绩增长，完全可以归结到疫情的原因。中国在党和政府的正确领导下，快速的决策和上下一心的抗疫，让国内的疫情短时间内得到了非常好的控制。我国的基础纺织产品在东南亚竞争企业没有复工的情况下，开足马力，大干快干。大批的针织厂商都在加足马力生产,企业在扩大出口的产能，更新设备，使得大豪科技这样的传统针织机械生产企业有了大量的订单和爆发式的业绩。
与此同时，另外一个原因是2020年上半年，由于疫情仍存散发状态，业绩基数又偏低。在两个因素的影响下，公司的纯利增长率是182.94%。不过，个人认为，一旦未来疫情得到进一步缓解，疫情期间回流国内的订单是否再次回流至东南亚？那么，大豪科技的业绩是否具有可持续性呢？或许，这也是大豪科技半年报公布之后，公司股价没有大幅度上涨的主要原因，毕竟纺织机械赛道，很难在未来保持快速的增长。
此外，在收购方面或存一定的变数，2021年7月29日，大豪科技收到了证监会的问询函，具体的问询内容我们不得而知，但是在半年报里面批漏，“本次交易上市公司拟通过向交易对方发行股份 1,805,676,712 股，支付现金6,332万元，购买上述资产。”我们感慨红星股份的全部控股权，六千多万的价格，难道真的就没有问题么？我们继续期待上市公司的回复函。
