文/赵钧
与传统酒企不同，顺鑫农业不仅拥有白酒业务，同时还涉足生猪养殖和房地产开发。白酒、养猪、房地产，无论哪个都是近年来风口上的黄金赛道，但顺鑫农业的发展却始终不佳，着实有些令人担忧。
2021年6月22日行情数据显示，顺鑫农业股价盘中最低触及41.8元，创2019年6月24日以来新低。近一年来，顺鑫农业累计跌幅达21.59%。
懂酒谛注意到，截至目前，顺鑫农业是2021年白酒板块跌幅最大的企业，目前跌幅已超过40%。
毛利率始终低于同行
据年报显示，顺鑫农业2020年实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比减少48.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.26亿元，同比减少46.73%。
中银国际在研报中表示，2020年，顺鑫农业的业绩低于市场预期。
从收入构成来看，白酒、猪肉、地产收入分别占顺鑫农业2020年度总收入的65.66%、29.89%和3.61%。其中，白酒业务实现销售收入101.85亿元，相比2019年102.89亿元减少1.01%。
懂酒谛注意到，近5年数据显示，顺鑫农业的白酒业务毛利率正在逐年下滑，2016年，顺鑫农业白酒业务毛利率为62.59%，是公司白酒业务毛利率的顶峰。2017年开始下降，2017-2020年，顺鑫农业白酒业务毛利率分别为54.86%、49.63%、48.08%和39.22%。
按照顺鑫农业的分类，每500ML价格在10元以下的是低档酒（陈酿、传统二锅头），10元（含10元）至50元是中档酒（珍品），50元及其以上是高档酒（经典二锅头、百年牛栏山）。2020年，顺鑫农业低档酒收入为76.32亿元，占比约75%。
按照战略规划，2020年是牛栏山转型升级、提质增效的一年，但效果并不尽如人意，财报显示，去年高、低档酒的营收分别下滑了12.68%和1.52%，仅有中档酒同比上升了11.62%，毛利率方面，高、中、低档酒全面下滑，低档酒下滑幅度最高，同比减少10.53%。
数据显示，2020年，顺鑫农业低档酒的毛利率为35.08%，中档酒和高档酒毛利率分别为39.92%和69.39%。低毛利率的低档酒占比较高也成为顺鑫农业白酒业务毛利率低于业内平均水平的症结之一。
值得注意的是，2020年，顺鑫农业对旗下产品先后两次上调价格，但提价的措施并没有改善毛利率下滑的情况。东方证券研报统计，2015年至2019年，顺鑫农业对旗下系列产品累计上调价格6次。
业内人士向懂酒谛表示，提价对于低端酒来说，对业绩的贡献是有限的。高端酒涨价有利于塑造品牌，而低端酒涨价一般都是由于原材料价格上涨而被迫涨价，因此对毛利率影响不大。
会计准则的调整是顺鑫农业毛利率下降的另一个因素。顺鑫农业方面表示，根据新收入准则，将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算，这导致相关公司营业成本增加。2020年，顺鑫农业的运输费为118万元，2019年为4.53亿元。
中信建投研报指出，假设顺鑫农业运输费用与2019年持平，考虑到会计准则调整，将物流费用剔除，预计顺鑫农业白酒实际毛利率大概在43.5%左右，仍有4.5个百分点的下滑，主要因为毛利率较高的高端酒占比下降。
天风证券则认为顺鑫农业白酒毛利率下降主要是两方面原因：一是运输费用从销售费用计到成本里；二是原材料成本上升。此外，还有机构认为销售折价是公司毛利率下滑的原因。
受房地产亏损所累
懂酒谛注意到，虽然地产收入占比很低，但却对顺鑫农业的净利润有着重大影响。
根据年报，2020年，顺鑫农业地产业务收入只有5.59亿元，占总收入仅3.61%左右。但其房地产子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司净利润亏损了5.34亿元，2019年该子公司亏损了3.39亿元，亏损增加了1.95亿元，也创下了历年亏损最高值。亏损的主要原因系地产业务亏损主要系包头项目计提减值及财务费用增加所致。
值得注意的是，2016-2018年分别亏损1.92亿元、2.2亿元和2.56亿元，五年时间亏损了15.41亿元。
与此同时，2020年顺鑫农业房地产“开发产品”计提减值1.42亿元，连同商誉减值合计计提1.46亿元，较2019年增加了约5000万元。
剥离房地产业务成了顺鑫农业当前工作的重中之重，在今年的投资者关系活动上，顺鑫农业方面表示，2020年地产去化工作取得了一些成绩，海南的项目已经清盘，包头项目还有一些尾盘，预计2021年上半年完成去化。
除地产业务外，顺鑫农业的猪肉业务的进展也并不顺利。根据年报，2020年，猪肉业务板块实现销售收入46.37亿元，与2019年35.5亿元的营收相比，增长30.26%。但顺鑫农业猪肉业务的销售毛利率仅为2.7%，明显低于行业平均水平。
据wind数据显示，畜牧行业2020年销售毛利率中位数为17.15%，头部企业牧原股份销售毛利率高达60%，温氏股份销售毛利率为19.52%，新希望销售毛利率为10.47%，正邦科技销售毛利率为22.29%，与此相比，顺鑫农业的猪肉业务毛利率低的可怜。
而市场行情也不容乐观，由于生猪供应过剩，近期猪肉价格一跌再跌。据农业农村部监测，截至6月18日14点，全国农产品批发市场的猪肉平均价格为22.77元/公斤，较1月4日的价格下跌50.45%，半年跌幅超五成。而生猪均价已下跌至13.83元/公斤，较6月1日的价格下跌20.38%，较1月1日的生猪价格大幅下跌60.62%，半年内跌幅超过六成。
尽管2020年业绩表现不佳，但业内人士普遍认为未来顺鑫农业的发展值得拭目。数据显示，3个月内，在18家券商评级中，有14家券商给予顺鑫农业买入评级，其余4家给予增持评级。
国开证券研报表示，公司白酒业务表现较为平稳，在非洲猪瘟及新冠疫情的背景下，公司加大在生猪养殖板块投入，并适度减少屠宰业生产量。2020年地产业务全年亏损5.3亿元，若剔除地产业务影响，盈利能力表现稳定。
前述业内人士向懂酒谛表示，如果不考虑房地产业务的拖累，2020年公司净利润同比仍能实现双位数增长，未来在剥离地产业务后，公司的发展是值得期待的。
独立经济学家杜猛也向懂酒谛表示，牛栏山实现从2亿到100亿的突破绝非偶然，是市场竞争的结果。该公司已经推出“产品定位+品牌运作+轻资产运营”的运营模式，在这种强质量、强巿场、强品牌的行业，突出重围是有优势的。
